中国海油(600938)：高资本开支推动油气产量增长 降本增效成果显著

投资要点

    事件：公司发布23H1 业绩，实现营业收入1920.6 亿元，同比-5%；实现归母净利润637.6 亿元，同比-11%；实现扣非净利润623.2 亿元，同比-12%。

    其中23Q2 单季度，实现归母净利润316.5 亿元，同比-16%、环比-1%，实现扣非净利润309 亿元，同比-16%、环比-2%。

    国际油价震荡走低，23H1 油气净产量创历史新高：2023 年上半年，国际油价震荡走低，布伦特原油期货均价为79.9 美元/桶，同比下降24%。本公司的平均实现油价为73.57 美元／桶，同比下降29%；平均实现气价为 8.12美元／千立方英尺，同比基本持平。在此背景下，公司坚持增储上产战略，油气产量稳步增长。2023 年上半年，公司油气总净产量创历史新高，实现总净产量 331.8 百万桶油当量，同比上升 8.9%。其中，中国净产量231.2百万桶油当量，同比上升6.6%，主要得益于垦利6-1 和陆丰15-1 等油田产量上升的贡献；海外净产量100.7 百万桶油当量，同比上升14.4%，主要由于圭亚那和巴西产量增加。

    降本增效成果显著：2023 年上半年，公司实现桶油主要成本28.17 美元/桶油当量，同比下降7%。其中，桶油作业费用7.16 美元/桶（同比下降8%）、桶油折旧、折耗及摊销14.14 美元/桶（同比下降3%）、桶油弃置费0.96 美元/桶（同比上升1%）、销售管理费2.19 美元/桶（同比下降4%）、其他税金3.72 美元/桶（同比下降22%）。公司作业费用下降主要是产量增长和汇率变动的影响，其他税金下降主要是油价下降的影响。

    公司注重分红派息：2023 年上半年，公司拟每股派息0.59 港元，根据2023年8 月17 日收盘价，中海油A 股股利支付率、股息率分别为41%、2.9%，中海油H 股股利支付率、股息率分别为41%、4.6%。

    资本支出增长，新项目推进顺利：2023 年上半年，公司资本支出为565.1 亿元，同比上升36%，主要由于在建项目工作量上升，为增储上产提供充分保障。2023 年上半年，公司共获得6 个新发现，7 个新项目正在安装。

    盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别1421、1348 和1377 亿元（此前2023-2025 年预期为1406、1341 和1369 亿元），同比增速分别0%、-5%、2%，2023 年8 月17 日收盘价对应的A 股PE 分别6.17、6.51 和6.37 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。