科达利(002850)：业绩符合预期 龙头地位相对稳固

业绩回顾

    1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入49.2 亿元，同比+45.1%；归母净利润5.1 亿元，同比+47.8%，业绩符合我们预期。单季度来看，2Q23 收入25.9 亿元，同比+42.2%，环比+11.4%，归母净利润2.7 亿元，同比+52.7%。

    毛利率环比改善，规模效应带动期间费用率下降。1H23/2Q23 综合毛利率分别为23.0%/23.8%，同比减少1.6ppt/1.3ppt，单二季度环比提升1.7ppt。往前看，我们认为未来新产能投产爬坡阶段及原材料铝、铜等价格波动或对公司毛利率有阶段性影响。得益于规模效应，公司期间费用率继续下降，1H23/2Q23 公司期间费用率分别为11.0%/11.6%，分别同比下降2.5ppt/3.0ppt；具体看1H23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.1ppt/-2.6ppt/+0.1ppt。1H23/2Q23 净利润率均为10.3%，分别同比增加0.2ppt/0.7ppt。

    产能扩张持续，销售回款向好。1H23 期末公司固定资产、在建工程账面价值为57.4 亿元/8.0 亿元，较上年末增加7.3 亿元/1.4 亿元。1H23 公司经营活动现金流净流入5.7 亿元，同比多流入5.3 亿元，主要系销售回款增加。

    发展趋势

    下游需求稳健向上，龙头地位相对稳固。根据中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟，1-7M23 我国新能源汽车销量及动力电池装机量分别为452.6 万辆和184.4GWh，分别同比增长41.7%/37.3%，带动公司收入增速稳健快速。2015-2021 年科达利全球市占率约35-40%，我们估计在行业进入者增多的情况下，科达利依旧保持较高的市场份额，体现公司较强的竞争优势；未来有望受益于下游需求增长、实现高于同业公司的收入和利润。

    产能持续扩张，有望受益于新型电池技术落地。截至1H23 期末，公司于国内外分别布局了13 个动力电池精密结构件生产基地（量产：4 个，试生产：2 个，建设中：5 个，筹备中：2 个）及欧洲3 个生产基地（量产：1个，试生产：2 个），随着新增生产基地的逐步投产，公司产能有望进一步提升、支撑收入增长。看向未来，我们认为考虑公司于工艺、材料、客户等方面的综合竞争优势，有望在4680 等新型电池技术落地时受益增长。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。考虑新能源汽车销量增长边际放缓，下调23e 盈利预测9%至12.5 亿元，引入24e 盈利预测16.8 亿元。当前公司交易于26x/20x 23e/24e P/E。考虑公司龙头地位相对稳固，维持目标价136.06 元不变，对应29x/22x 23e/24e P/E，12%上行空间。

    风险

    新能源汽车销量不及预期，行业价格竞争加剧。