科达利(002850)：结构件龙头Q2盈利能力环比提升

1H23 归母净利保持较快增长，扣非净利率环比提升

    公司1H23 实现营收49.17 亿元，同比+45.12%，归母净利润5.09 亿元，同比+47.81%，主要系下游需求增长带动公司收入持续增长。2Q23 扣非净利率10.17%，环比+0.18pct。考虑上半年下游需求受去库存等因素影响，增速低于预期，我们下修公司电池结构件收入假设，预计公司23-25 年EPS分别为5.04/7.50/9.95 元（前值6.44/9.76/13.44 元），参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 31 倍，给予公司23 年合理PE 31 倍，对应目标价156.38 元（前值154.50 元），维持“买入”评级。

    2Q23 营收稳定增长，盈利能力环比提升

    2Q23 整体营收25.91 亿元，同比/环比+42.20%/+11.39%，归母净利2.67亿元， 同比/ 环比+52.68%/+10.65%； 毛利率23.80% ， 同比/ 环比-1.27/+1.66pct，扣非净利率10.17%，同比/环比+1.18/+0.18pct，盈利能力环比提升推测主要由于产能利用率环比提升。23H1 锂电池结构件业务营收46.97 亿元，同比+43.67%，毛利率23.56%，同比-1.54pct，我们推测主要由于公司去年下半年以来新增产能较多导致产能利用率同比有所下降。随着海外基地放量，后续盈利能力有望提升。1H23 期间费用率同比-1.74pct 至9.38%，主要为研发费用率同比-1.86pct，主要系收入同比增长摊薄费用率。

    与海内外客户深化合作，欧洲工厂稼动率有望提升

    宁德时代为公司结构件大客户，此前市场担忧新进入者涌现导致公司在宁德时代份额下降。但公司去年底与宁德时代签订合作协议，明确约定至26 年公司在其电芯结构件供应比例不低于40%，并加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作，体现公司技术和成本领先优势。

    欧洲工厂稼动率不足拖累公司整体盈利能力，随着ACC、宁德时代欧洲工厂、Northvolt 等客户逐渐上量，公司欧洲工厂稼动率有望提升，带动公司盈利能力提升。

    定增落地助力公司扩产，大圆柱电池明年贡献增量

    8 月公司定增落地，共募集资金35 亿元，主要用于江西南昌、湖北荆门、江苏溧阳、广东江门等四个基地新增产能建设，有望加速公司产能建设。公司目前规划产能项目产值已超275 亿元，其中大部分产能或将在23 年释放，助推公司营收增长。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，我们预计明年年大圆柱电池有望实现量产。公司在大圆柱电池结构件方面技术布局领先，公司或将持续受益。

    风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。