公牛集团(603195)：Q2净利+25% 新能源与无主灯新业务持续发力

事件概述

    公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现营收75.92 亿元，同比+11.03%；归母净利润18.22 亿元，同比+20.83%；扣非后净利润16.66 亿元，同比+21.33%。Q2 单季度看，23Q2 公司实现营收42.58 亿元，同比+13.26%；归母净利润10.86 亿元，同比+25.35%；扣非后归母净利润10.20 亿元，同比+25.84%。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为29.79 亿元， 同比+160.20%，主要系销售增加及支付货款减少所致。

    分析判断：

    收入端：顺利构建新业务核心能力，持续推动渠道综合化建设

    2023 年上半年，公司积极拓展电连接、智能电工照明、新能源三大业务，不断推动转换器、墙壁开关插座等传统业务的产品创新和品牌升级，顺利构建新能源和智能无主灯等新业务的核心能力，“沐光”新品牌实现良好开端，海外业务布局得到系统性深化，持续提升了公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面的综合竞争能力。分产品看，2023H1 公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品分别实现收入36.77、37.71、1.32亿元，同比分别+4.66%、+15.54%、+195.21%，其中：1 ）电连接产品作为公司的核心业务，23H1 围绕场景化用电需求进行有效的产品创新；2）智能电工照明业务在报告期内加快新业务发展，其中无主灯产品线进一步迭代升级，23H1 正式推出新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，致力于为用户提供整套系统化的灯光解决方案；3）新能源业务开展顺利，新组建了新能源事业部，对研发、生产、国内外营销等资源进行有效整合，丰富了面向更广泛客户群体和使用场景的产品矩阵，加快了核心技术能力的构建。

    利润端：23 年上半年盈利能力同环比提升

    盈利能力方面，公司2023H1 毛利率同比提升了4.58pct 至40.52%，主要系本期大宗材料价格下降所致；净利率同比提升了1.95pct 至23.98%。Q2 单季度公司毛利率同比提升6.01pct至43.15%，环比提升6.0pct；净利率同比提升2.43pct 至25.47%，环比提升3.41pct。费用方面，2023H1，公司期间费用率为13.41%，同比提升了2.19pct 。其中销售费用率为6.95%，同比上升了1.94 pct。管理费用率为3.49%，同比提升0.10pct。财务费用率为-0.71%，同比提升了0.11pct。研发费用率为3.68%，同比提升了0.03pct。销售费用率提升较多系广告费用投入、市场推广增加所致。

    投资建议

    公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们维持此前公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别为166.65/195.13/224.85 亿元，因股本增加摊薄EPS 分别由6.24/7.30/8.39 元调整至4.21/4.92/5.65 元。对应2023 年8 月17 日100.97 元/股收盘价，PE 分别为24.01/20.53/17.86 倍。持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。