牧原股份(002714)：产能稳步增长成本优势进一步加强-奇宝库

事件：公司2023H1 营收+17.17%，归母净利润+58.42%。公司2023 年上半年实现营业收入518.69 亿元（同比+17.17%），亏损27.79 亿元；单二季度收入同比+6.47%，亏损15.81 亿元，符合此前业绩预告。

    公司生猪出栏稳健，持续完善屠宰肉食业务布局：1）由于2023H1 生猪价格同比有所增长，公司出栏较为稳健， 2023H1 公司养殖业务实现收入506.83 亿元，同比+18.91%；实现生猪销售3026.5 万头（商品猪2907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7 万头），同比-3.2%，其中Q2 实现生猪出栏1641.9万头，同比-6.0%。2）公司持续完善屠宰肉食业务布局，2023H1，公司共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入86.74 亿元，同比+70.92%。

    公司产能稳步增长，生产效率持续改善，成本优势进一步加强。1）公司产能稳步增长，截至2023H1，公司生猪养殖产能超过7800 万头/年（2022年底为7500 万头/年），能繁母猪存栏303.2 万头，相比年初+7.7%；生产性生物资产为77.07 亿元，相比年初+5.1%，同比+19.8%；在建工程49.10 亿元。

    2）公司坚持选育优良品种、提升猪群健康管理水平、全产业链智能化运营、研发饲料营养配方等来提升生产管理效率，同时受益于大宗原料价格下行，公司成本持续改善，6 月份生猪养殖完全成本达到14.6 元/kg。3）公司资金情况稳定有所改善，截至2023H1，公司资产负债率为60.06%，同比下降6.4pct，截至2023H1 应付账款及应付票据206.96 亿元，同比-42.0%，相比年初-27.0%。

    投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，产能稳步增长，成本优势不断加强，我们预计下半年有望扭亏为盈。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入1296.1/1572.9/1689.7 亿元，归母净利润85.2/203.5/226.8 亿元，8 月18 日收盘价对应PE 分别为26.3/11.0/9.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险

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