核心观点：
公司发布23 年半年报，23H1 实现营收93.25 亿元，同比-42.93%，归母净利44.26 亿元，同比-53.53%；其中23Q2 营收44.68 亿元，同比-45.58%，环比-7.99%，归母净利15.15 亿元，同比-70.94%，环比-47.95%，业绩下滑系硅料新增产能释放，供需扭转价格大幅下跌所致。
硅料以价换量实现去库，大幅降价导致盈利下滑。产销方面，23H1 公司多晶硅产量7.92 万吨，同比+18.66%，其中23Q2 产/销量4.53/5.15万吨，同比+28.25%/37.3%,环比+33.85%/103.89%，主要系：1. 内蒙古一期 10 万吨多晶硅项目爬产顺利；2.Q2 公司以价换量积极消化一季度0.86 万吨硅料库存，上半年新疆基地接近满销；同时，高品质硅料也保证了公司去库策略的顺利执行。23H2 公司将分段完成例行检修，预计Q3 产量5.5-5.7 万吨，全年产量19.3-19.8 万吨。盈利方面，23Q2公司硅料不含税售价86.35 元/kg，同比-60.45%，环比-54.65%；单位成本50.34 元/kg，同比-0.61%，环比-5.82%；我们测算23Q2 公司硅料单吨净利2.94 万元，同比-78.74%，环比-74.46%。
N 型料赋能全新增长动力，延伸布局工业硅及半导体硅实现多元发展。
N 型电池加速放量带动N 型硅料需求提升及溢价凸显，根据硅业分会，23 年6 月28 日至8 月2 日期间，N 型硅料较致密料平均溢价达0.94万元/吨。当前公司已实现N 型硅料批量销售，有望赋能销售溢价及出货动能。此外，公司包头一期10 万吨多晶硅项目已建成达产，1000 吨半导体硅项目将于Q3 投产；公司布局工业硅可保障原料供应并提升盈利，拓展有机硅及半导体硅可降低对光伏行业的业务依赖，未来有望晋升为一体化+多元化硅料强企。
盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利66/44/51 亿元，给予23年15 倍PE，对应合理价值45.99 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格波动及市场竞争风险。
大全能源(688303)：硅料以价换量去库 N型料品质优势凸显
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