公司完整布局氟化工产业链，多个募投项目蓄力。公司构建了从“萤石矿-氢氟酸-甲烷氯化物-氟碳化学品-含氟高分子材料”的完整产业链。截至22年底，公司拥有8 万吨/年萤石精粉产能、13.5 万吨/年无水氢氟酸产能，且公司通过合作收购已经补全氯化物产业环节，保障了公司甲烷氯化物原料的稳定供应。秉持规模化、精细化、系列化发展战略，公司募资投资多个氟化工项目，放大原料自供、区域优势、技术优势及客户优势。
差异化布局二、三代氟制冷剂，为延伸氟聚合物、四代氟制冷剂做产能配套。三代制冷剂行业供需格局优化，公司制冷剂板块预期走出盈利低谷。
从行业长期发展角度，二代、三代作为制冷用途将会被淘汰，而作为化工原料，可以转化为更高附加值的四代制冷剂、含氟高分子材料。公司加码内蒙基地R22 产能（立项新增12 万吨/年），配套新增单体HFP、PPVE、四代氟制冷剂等产能。22 年底邵武永和新增4 万吨/年R32 产能，改造后可柔性生产R22 或R152a，用于TFE 或VDF 等相关生产。
产品重心加速升级至含氟高分子材料，布局优势产品打造盈利护城河。截至2022 年底，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能3.48 万吨，在建年产能超过4 万吨。FEP 行业盈利空间保持相对稳定，23Q1-2 FEP 平均毛利为4.71/4.27 万元/吨。公司FEP 品质处于行业前列，实现对外出口。公司加码聚合物产能，邵武募投项目中，含氟高分子材料预计为公司新增收入22 亿元，占比62.87%。22 年底邵武一期0.75 万吨/年FEP 树脂已经完工，另有0.6 万吨在建；PFA、PTFE、PVDF、PPVE 产能将陆续释放，为公司业绩增长提供长足动力。
投资建议：受益制冷剂行业景气上行、聚合物新增产能释放，预期公司23-25 年对应归母净利润为4.09/ 7.30/ 9.58 亿元，对应估值27.7/ 15.5/11.9x。我们给予公司2024 年20x PE，对应股价38.53 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动，公司产能释放不及预期，技术专利风险。
永和股份(605020)：氟化工行业升级风口 多点布局顺势成长
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