片仔癀(600436)：提价驱动2Q业绩提速

2Q23 扣非净利同比上升26%

    公司公告1H23 实现收入50.5 亿元（+14% yoy），归母净利15.4 亿元（+17%yoy），扣非净利15.8 亿元（+20% yoy）；2Q23 收入24.2 亿元（+16% yoy）、归母净利7.7 亿元（+23% yoy），扣非净利8.1 亿元（+26% yoy），环比1Q23提速，主因提价贡献。根据最近经营情况我们调整盈利预测，预计2023-25年归母净利31.0/38.7/44.6 亿元，同比增长25%/25%/15%。我们给予2023年PE 估值62 倍（2015 年至今PE 均值58x，上调溢价主因业绩提速及化妆品业务边际改善），目标价318.10 元（前值329.67 元），维持“增持”。

    片仔癀单品：提价后销量预计略有增长

    肝病用药（主要为片仔癀单品）1H23 收入22.5 亿元（+14% yoy）、毛利率77.7%（-2.8pct）；1Q/2Q23 收入增速分别为7%、24%，毛利率分别为80.2%、75%，同比分别持平、下滑5.9pct，预计主因原材料上涨。我们估算1Q23内销销量同比+10~15%，ASP 窄幅回落；2Q23 内销销量同比+5~10%，ASP 预计因提价同比提升10~20%（2023 年5 月8 日起内销出厂价提升40%），我们预计提价未对销量造成负面影响。鉴于提价及2H22 低基数，我们预计片仔癀单品2023 年收入增速有望达30%。

    安宫牛黄丸高速增长，化妆品2Q 恢复增长，商业延续快速增长1）心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）1H23 收入2 亿元（+59% yoy），毛利率同比下滑7.5pct 至40.2%，预计主因成本上涨。安牛为战略品种，体培牛黄规格已上市，与现有双天然品规形成补充，我们预计未来有望保持高速增长；2）化妆品及日化业务1H23 收入同比下滑18%至2.7 亿元，毛利率同比下降2pct 至63.3%，2Q23 收入同比增长15%，我们预计全年有望恢复正增长，拟分拆上市有望激发经营活力；3）医药商业1H23 收入21.1亿元（+16% yoy），毛利率同比+4.7pct 至16.2%，我们预计2023～25 年收入维持较快增长。

    董事长履新，财务指标稳健

    8M23 林志辉先生履新董事长，曾任漳州市纪律检查委员会常委、漳州市监察委员会委员。经营指标：1）1H23 毛利率同比下滑0.6pct 至47.1%，1Q23、2Q23 分别为48.3%、45.7%，主因核心产品毛利率下滑；2）1H23 销售费率同比-1.5pct 至4.8%，管理费率同比降0.3pct 至3.3%，研发费率同比下降0.2pct 至2.3%，费率下降预计主因降本增效；3）经营现金流、投资现金流及财务费用率项目变化较大系资金列示分类调整所致。

    风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。