深度*公司*晶科能源(688223)：N型组件占比提升增厚盈利 电池技术持续领先

公司发布2023 年半年报，盈利同比增长325%。公司组件出货高增，Q2 盈利能力显著提升, N 型电池技术领先，一体化产能加速推进；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2023 年上半年盈利同比增长325%：公司发布2023 年半年报，实现收入536.24 亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43 亿元，同比增长324.58%，实现扣非净利润35.36 亿元，同比增长340.34%。

    组件出货快速增长，Q2 盈利能力持续提升：2023 年上半年，公司组件出货量约30.8GW，同比增长69.14%，其中N 型组件出货量约16.4GW。

    组件业务实现收入513.87 亿元，同比增长59.16%。2023 年上半年，公司组件产品海外销售占比超过 60%。上半年公司出货量中 N 型组件占比一半以上，助力公司盈利水平稳步提升，2023 年Q2 公司整体毛利率16.23%，同比提升5.03pct，环比提升2.44pct。

    分销市场份额逐年提升，N 型电池技术持续领先：公司在国内、欧美、日韩等地工商业屋顶和户用市场的份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强，预计公司全年分销市场占比 35-40%。截至二季度末，公司已投产N 型 TOPCon 电池产能约 55GW，N 型 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.5%，良率与 PERC 电池基本持平， 182mm72 版型 N 型TOPCon 组件主流出货功率已达 575-580W，在N 型电池领域保持领先地位。

    一体化产能加速推进，积极布局海外产能：预计至 2023 年末，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到 85GW、90GW、110GW。公司进一步拓展全球一体化供应链，预计至2023 年底，公司将在东南亚拥有超过12GW垂直一体化产能、美国佛罗里达 1GW N 型组件产能。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.75/0.94/1.16 元（原预测2023-2025 年每股收益为0.70/0.92/1.15 元），对应市盈率14.3/11.4/9.2 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。