报喜鸟(002154)：盈利表现超预期 多品牌齐头并进

公司发布2023 年半年报：23H1 实现营业收入24.7 亿，同比增长23.8%，实现归母净利润4.1 亿，同比增长53.9%。单Q2 实现营业收入11.8 亿，同比增长40.8%，实现归母净利润1.5 亿，同比增长157.6%。公司此前发布23H1 业绩预告，本次归母净利润接近预告上限。

    分品牌看，哈吉斯呈现快速增长，主品牌和宝鸟保持较快增长态势，乐飞叶等小品牌实现较高销售增长。1）报喜鸟：23H1 实现收入8 亿元（+14.2%），直营/加盟门店分别为219/566家，上半年净增加-2/-17 家；公司关闭低效门店，同时门店营业面积提升；2）哈吉斯：23H1年实现收入8.6 亿元（+29.6%），直营/加盟门店分别为320/111 家，上半年净增加7/7 家，公司推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；3）宝鸟：23H1 实现收入5.2 亿元（+23.3%），职业装团购业务保持较快增长；4）恺米切＆TB：23H1 实现收入0.9 亿元（+31.8%）；5）乐飞叶：2023H1 实现收入1.2 亿元（+55.6%）。

    分渠道看，直营和团购渠道增长较快。23H1 线上/直营/加盟/团购渠道实现收入3.9/10.4/3.3/5.5 亿元，同比分别+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，直营发力明显。

    毛利率提升+费用优化，盈利表现超预期。1）23H1 公司毛利率为65.5%，同比提升1.09pct，主要系公司严格控制终端+直营占比提升所致。拆分来看，线上/直营/加盟/团购渠道分别提升+1.99/-0.57/-1.30/+2.78pct。2）费用率：23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为37.6%、6.9%和1.9%，同比分别-2.9/-0.3/+0.1pct。3）净利率：23H1 公司归母净利率为17.07%，同比提升3.67pct。

    随着各品牌产品力、零售能力和品类拓展等方面的持续改善，我们对公司的中长期发展保持乐观。分品牌来看，1） 哈吉斯：品牌产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量还是单店面积和店效均有较大提升空间；产品方面，23H1 公司推出的“黑标”高端系列产品获市场认可，同时运动系列和配饰品类均实现良好增长。2） 报喜鸟：自2020 年以来主品牌年轻化正在逐步取得成效，运动西服等新品类的持续拓展值得期待（聘请庞博为运动西服品牌大使、会员日董事长直播、社交平台 KOL 品牌输出等方式重点推广运动西服），公司预计也将在品牌弱势区域加强开店力度。

    根据中报，我们基本维持盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为0.46、0.57、0.69 元，参考可比公司，维持2023 年17 倍PE 估值，对应目标价为7.82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：品牌拓展和新开店不及预期、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。