报喜鸟(002154)：高质量增长凸显男装龙头本色

投资要点

    公司发布23 年中报，23H1 收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+24%/+54%/+69%至23.7 亿/4.1 亿/3.4 亿，单Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+41%/+158%/+244%至11.8 亿/1.5 亿/1.2 亿，亮眼表现印证公司向上发展成长逻辑。

    单Q2 来看，正向经营杠杆作用明显

    单Q2 来看，公司毛利率同比+1.3pp 至66.5%，分渠道来看，直营/加盟/团购/电商业务毛利率同比-0.6pp/-1.3pp/+2.8pp/+2.0pp 至70.1%/66.4%/47.6%/70.1%。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用绝对额同比变化+14.9%/+18.6%/+52.5%/+29.2%，其中财务费用的增长主要系银行定期存款减少导致的利息收入减少所致，公司销售费用率/财务费用率/研发费用率/财务费用率费用率-3.4pp/-0.4pp/-0.1pp/+1.0pp 至40.7%/7.9%/+2.1%/-0.6%，费用率下降主要原因来自销售收入增长的正向经营杠杆。

    分品牌来看，HAZZYS 表现亮眼，全年渠道拓展稳步推进分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入增速分别为+14.8%/+29.6%/+23.3%至8.0亿/8.7 亿/5.2 亿，同时，子品牌恺米切&TB/乐飞叶同比增速+31.9%/+55.7%至0.9亿/1.1 亿。成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟增长高质、稳健；成长品牌乐飞叶、恺米切较上年同期均实现高速增长；同时，公司亦严格控制终端折扣以提升毛利率，盈利能力持续优化。

    渠道数量而言，HAZZYS 直营/加盟较22 年末分别同比+7/+7，报喜鸟直营/加盟较22 年末分别-2/-17 家。全年来看，过去三年，哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为15%，报喜鸟每年新开店数（不含闭店）约为10%，预计23 年有望继续保持稳健的开店速度。展望来看，在政策促进、消费回暖、消费者信心提振等多项利好加持下，公司产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。

    盈利预测与估值：

    过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们上修全年预期，预计23/24/25 年公司有望实现归母净利润6.5/7.7/9.1 亿，增速为41.8%/18.7%/18.5%，对应当前市值PE 为14X/11X/10X，作为高成长、高分红、低估值标的，维持“买入”评级。

    风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;