江化微(603078)点评：Q2业绩同环比提升 需求回暖+新产能释放将推动业绩高增

投资要点：

    公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收4.99 亿元（YoY+6%），实现归母净利润0.65 亿元（YoY+5%），实现扣非归母净利润0.62 亿元（YoY+8%），业绩基本符合预期。其中23Q2 年单季度实现营收2.73 亿元（YoY+21%，QoQ+21%），实现归母净利润0.38 亿元（YoY+33%，QoQ+42%），实现扣非归母净利润0.36 亿元（YoY+46%，QoQ+41%），业绩同环比均实现大幅提升。23Q2 公司综合毛利率29.21%，同、环比分别变动+4.27pct、+2.27pct，净利率10.87%，同、环比分别变动-0.33pct、+2.05pct，盈利能力环比提升。

    三基地建设贴近下游客户，G5 产能释放构筑核心竞争力。报告期内，公司超净高纯试剂完成销售4.75 万吨（YoY+29%），产品均价0.69 万元/吨（YoY-22%），实现收入3.26亿元（YoY+1%），毛利率29.78%；光刻胶配套试剂完成销售1.58 万吨（YoY+38%），产品均价1.10 万元/吨（YoY-14%），实现收入1.73 亿元（YoY+19%），毛利率25.15%。

    公司产品均价同比下滑较多，主要原因：1）部分原材料如磷酸、48%氢氧化钠、盐酸、二乙二醇单丁醚、冰乙酸、25%TMAH 等价格同比分别下调30%、22%、32%、39%、39%、10%；2）国内中低端产品同质化竞争加剧。公司江阴本部及镇江基地，位于长三角核心地段，可快速响应长三角及安徽等地客户需求；四川眉山基地紧靠成渝电子产业集群，可快速响应成都、重庆、西安等地客户的现地化需求。随着下游各领域需求回暖，叠加镇江、眉山基地产能爬坡、及下游验证导入，公司业绩有望加速释放。尤其G5 等级产品的放量，公司有望切入国内主流芯片厂，成长潜力充足。

    持续强化高端产品研发，巩固行业领先地位。2023H1 公司研发费用为3160 万元，占销售收入比率为6.33%，同比增长2.74pct。具体研发项目上，半导体产品研发向高端蚀刻液、清洗剂方向持续发力，6-8 寸半导体封测铜酸量产、12 寸晶圆IGBT 制程TiN 腐蚀液量产、12 寸晶圆旋转蚀刻系硅腐蚀量产、12 寸晶圆PM/PMA EBR 量产；平板显示研发低成本有机系剥离液技术突破，京东方低Profile 高精度铝腐蚀液量产。随着研发的持续投入，公司产品线越发齐全，竞争优势将进一步增加。

    投资分析意见：暂维持公司2023-2025 年归母净利润预测为1.54、2.42、3.63 亿元，当前市值对应PE 分别为36、23、16X，维持“增持”评级。

    风险提示：1）新产能释放及下游验证导入不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）下游需求恢复不及预期。