迎驾贡酒(603198)：Q2业绩超预期洞藏势能持续向上-奇宝库

投资要点

    事件：23H1 实现营业收入 31.43 亿，同比增长 24.25%，归母净利润10.64 亿，同比增长 36.53%，其中 23Q2 实现营业收入 12.27 亿，同比+29.48%，归母净利润 3.64 亿，同比+ 60.94%。

    收入端符合预期，洞藏势能延续。23Q2 营收同比+29%，去年同期受六安封控影响低基数，23H1 营收同比+24%，23H1 合同负债5 亿元，同比+33%，23H1 酒类销售收入同比+25%，符合我们预期。分产品看，23Q2 中高档产品收入同比+40%。细分来看，我们预计洞藏系列同比+40-50%左右，预计洞6 同比+40-50%，洞9 同比增长超过50%，本周合肥渠道调研反馈洞16/20 终端氛围也有所提升，产品结构升级持续推进，全年洞藏势能持续向上趋势不变，尤其像合肥包量终端数量仍有较大提升空间，公司继续抢抓网点，加强终端渗透率和掌控力；同时23Q3 宴席场景重点考核洞9 占比，目前看合肥7、8 月宴席同比双位数增加。

    利润增速超预期，全年净利率预计稳步提升。之前市场对23Q2 业绩普遍预期增速在40%+，业绩符合部分乐观业绩预期上限，超市场预期。

    主要受益于毛利率同比提升7pct：1）产品结构提升，23Q2 省内/省外收入同比+39%/19%，整体洞藏系列占比提升且洞9 增速延续Q1 高增表现；2）成本同比增速趋缓：我们预计系短期部分货折或因演唱会或其它管控形式有所递延。Q2 销售费用率/管理费用率同比+0.1pct/-0.9pct，较为稳定。全年我们预计费用支出趋势保持合理，产品结构将继续推动毛利率同比提升。

    盈利预测与投资评级：洞藏势能延续，调研反馈正面，持续关注洞16/20势能表现。维持2023-2025 年归母净利润21.62、27.15、33.89 亿元，分别同比+27%、26%、25%，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为25、20、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。

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