北新建材(000786)：中报业绩超预期 “两翼”增长亮眼

公司上半年实现归母净利润19.0 亿元，同比增长15.58%公司上半年实现收入/归母净利润114.0/19.0 亿元，同比增长8.84%/15.58%，实现扣非归母净利润18.3 亿元，同比增长19.16%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润66.8/13.0 亿元，同比增长13.84%/20.76%，实现扣非归母净利润12.7 亿元，同比增长27.28%。

    上半年轻质建材分部净利润同比增14.6%，石膏板+产品实现较快增长上半年轻质建材收入94.4 亿元，同比增长7.37%，其中石膏板/龙骨收入分别为70.2/12.2 亿元，同比下滑0.62%/8.67%，上半年需求端或保持相对稳定，公司轻质建材分部除石膏板及龙骨之外的其他收入达12 亿元，同比大幅增长314%，或反映粉料砂浆等石膏板+产品实现较快增长，公司向消费建材制造服务商转型效果初显。上半年轻质建材分部毛利率32.46%，同比基本持平， 其中石膏板/ 龙骨/ 其他产品毛利率分别为38.44%/19.74%/10.8%，同比+2.98/+0.01/-11.32pct，主流产品毛利率维持稳定，最终实现净利润18.54 亿元，同比增长14.6%，净利率同比提升1.2pct达19.6%。

    上半年防水分部净利润同比增加1.16 亿，“两翼”业务表现亮眼上半年防水分部实现收入19.6 亿元，同比增长16.52%，其中防水卷材/防水涂料/ 防水工程收入分别12.9/2.8/2.5 亿元， 同比增长9.11%/19.69%/3.84%。上半年防水分部毛利率19.34%，同比提升2.35pct，其中防水卷材毛利率20.82%,同比提升3.09pct，主要受益于原材料价格下降，最终实现净利润0.96 亿元，同比增加1.16 亿元，净利率达4.9%。上半年公司防水分部经营性现金流净流入1.62 亿，扣除归集至母公司资金影响后为-2.7 亿元，相比于去年同期的-5.4 亿实现明显好转。公司全资子公司北新防水拟投资2.84 亿在辽宁锦州建设年产2.8 万吨聚酯纺粘胎基布生产线项目，该项目有利于增强公司防水业务纵向一体化优势，实现防水产业链的延伸，提高综合效益。上半年公司工业及建筑涂料收入2.1 亿元，同比增长38.02%，“两翼”业务上半年增长亮眼。

    上调盈利预测，维持“买入”评级

    公司轻质建材板块通过新品类拓展打开成长空间，“两翼”业务中防水板块市场开拓加速，利润贡献同比有望明显增长，涂料业务收入增速有望继续维持，继续看好公司“一体两翼”发展。考虑到“石膏板+”及两翼业务增长较快，上调23-25 年归母净利润预测至37.5/42.7/47.7 亿元（前值36.5/39.9/44.3 亿元，给予23 年15 倍目标PE，目标价33.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。