东材科技(601208)：二季度业绩承压 期待公司新产能逐步释放

公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为0.40/0.56/0.80 元。参考公司历史估值（20/40/60 分位PE 分别为34/60/78 倍），我们认为2023 年34 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价14 元，维持“增持”评级。

    2023H1 营收同比下降0.31%，归母净利同比下降15.97%。公司2023H1 实现营收18.29 亿元，同比-0.31%；实现归母净利润2.20 亿元，同比-15.97%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比-32.39%。其中，非经常性损益包括非流动资产处置损益6896 万以及计入当期损益的政府补助4265 万。公司23Q2 单季度实现营收9.71 亿元，同比+4.34%，环比+13.08%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-6.72%，环比+111.73%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比-25.72%，环比+5.55%。2023H1，公司营收略微下降，整体盈利能力同比有所下滑，主要原因为受全球经济下行和通胀率高企的影响，大众消费情绪受到明显抑制，市场购买力持续疲软，终端品牌厂商迫于降价与滞销的双重压力，加强存货管理的内部控制和风险防范，导致光电显示、消费电子等产业链的业绩整体承压。

    另一方面由于公司新建产线转固，折旧费用及人工费用上涨导致营业成本增加，归母净利润下滑。

    2023H1 四费费率较上年同期增加1.67 个百分点，经营活动产生的现金流量净额-1.68 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/3.18%/6.02%/1.47%，较上年同期变动+0.01/-0.26/+1.18/+0.75pcts。四费费用率合计为12.09%，较上年同期的10.42%增加1.67pcts。财务费用增加主要系期初融资规模较高，可转债利息计提和银行利息支出增加。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-1.68 亿元，同比-267.29%，主要系销售回款中票据占比略升，且收到的票据直接用于在建项目背书支付增多，导致材料采购支付增加，现金流出增加。

    主营产品价格均同比下降，电子材料销量增长较多。从销量看，2023 年上半年，电子材料、光学膜材料、环保阻燃材料同比分别增加95.14%/5.23%/5.78%，电子绝缘材料同比减少58.51%。从产品价格端看，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料五大业务产品价格均同比下降，较上年同期变动-13.46%/-15.9%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，电子材料产品降幅最大。从上游原材料端看，电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料产品的主要原材料聚酯切片价格同比下降8.71%，新能源材料的主要原材料之一聚丙烯树脂价格同比上升11.49%，环保阻燃材料产品的主要原材料PTA 和乙二醇价格分别同比下降1.73%和19.53%。上半年公司总体销售毛利率为20.15%，较去年同期的23.16%减少3.01pcts。

    项目建设稳步推进，扩张产能助力公司高速发展。1）新能源行业方面，公司特种环氧树脂、特种功能聚酯薄膜的新建产能陆续释放，有效填补了我国新能源产业发展带来的配套需求；超薄型聚丙烯薄膜和氢能源功能高分子材料的项目建设、调试进度基本符合预期，达产后可望进一步提升新能源汽车产业的国产化配套能力，提升公司综合竞争力和盈利水平。2）电子行业方面，公司在电子材料板块的新建产能大规模释放，“年产6 万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16 万吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段；“年产5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”的下游验证工作进展顺利，多款电子级树脂材料快速上量，并在新一代服务器上得到广泛应用，有效对冲了通讯基站建设增速放缓的影响，助力电子材料板块的可持续发展。

    风险因素：原材料价格波动；产品价格波动；市场竞争加剧；下游需求萎缩；公司产能扩张进度不及预期；公司产能利用不足的风险；公司客户验证导入进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司产品涉及多个赛道，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，预计公司未来几年收入仍将保持增长。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为0.40/0.56/0.80 元。参考公司历史估值（20/40/60 分位PE分别为34/60/78 倍），我们认为2023 年34 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价14 元，维持“增持”评级。