聚辰股份(688123)：SPD营收占比下滑拉低毛利率

2Q23 下游补库拉动营收表现优于预期，但全年SPD 量价不及预期公司2Q23 实现营收1.74 亿元（yoy：-27.93%，qoq：+21.17%），归母净利润4209.6 万元（yoy：-

    53.83%，qoq：+96.18%），好于我们此前预期（2400万元）；扣非归母净利润2808.7 万元（yoy：-68.86%，qoq：+67.10%）。

    2Q23 营收环比增长主要得益于：1）内存模组厂商库存逐步降低，SPD 出货量环比恢复增长；2）手机EEPROM 及音圈马达驱动芯片营收增长贡献。

    但我们看到全球服务器需求疲软下SPD 量价均不及预期，导致1H23 毛利率环比下降14.29pct。基于此我们下调全年SPD 营收预测，下调23/24/25年归母净利润预测至2.45/4.36/5.96 亿元，考虑短期服务器需求仍较疲软，给予公司40x 23PE（可比公司wind 一致预期46x），目标价62.4 元，维持“买入”评级。

    2Q23：手机EEPROM 及VCM 同比较快增长，SPD 营收下滑拉低毛利率上半年内存模组厂商库存去化使得SPD 量价齐跌，导致存储类芯片收入同比下滑超过30%，但随着内存模组厂商库存水平逐步降低，2Q23 SPD 出货量环比已有所改善。尽管全球智能手机市场需求处于紧缩状态，公司通过加强1.2V 智能手机摄像头EEPROM 以及新一代1.2V/1.8V 逻辑电平自适应中置开环音圈马达驱动芯片等新一代产品推广，1H23 智能手机摄像头EEPROM 产品营收实现同比较快增长，音圈马达驱动芯片收入亦同比增长51.61%。从毛利率来看，2Q23 公司综合毛利率为47.45%（yoy：-16.72pct，qoq：-0.06pct），同比下滑较多主要受SPD 营收占比下滑影响。截至2Q末公司存货为2.61 亿元，与1Q 基本持平（2.56 亿元），存货水平有望企稳。

    2023 展望：内存模组库存水平逐步降低，SPD 有望环比持续改善我们预计3Q23 营收有望持续改善，主要来源于：1）内存模组厂商库存水平已逐步降低，支持DDR5 的CPU 平台应用将推动DDR5 渗透率持续提升，公司SPD 销售有望恢复；2）公司汽车EEPROM 产品在主流车企均已实现批量供货，今年出货量有望保持快速增长；3）公司512Kb-8Mb 容量的8款NOR Flash 产品已通过AEC-Q100 Grade1 验证，今年有望小规模上量；4）公司闭环音圈马达驱动芯片已实现小批量交付，部分规格型号的光学防抖音圈马达驱动芯片产品已小批量向目标客户送样测试，公司音圈马达驱动芯片实现向更高附加值的产品领域拓展。

    投资建议：目标价62.4 元，维持“买入”评级考虑SPD 量价不及预期，我们下调公司23/24/25 年归母净利润预测至2.45/4.36/5.96 亿元（前值：3.78/5.84/7.96 亿元），给予公司40x 23PE（可比公司Wind 一致性预期均值46x 23PE），目标价62.4 元，维持“买入”。

    风险提示：DDR5 渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。