报喜鸟(002154)：2023H1业绩高于预告中枢 哈吉斯快速成长

2023H1 业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长，维持“买入”评级2023H1 收入24.7 亿元（+23.8%），归母净利润4.08 亿元（+53.9%），分季度看，2023Q1/Q2 收入12.9 亿元/+11.5%、11.8 亿元/+40.8%，归母净利润2.56 亿元/+24.2%、1.52 亿元/+157.5%。2023H1 业绩高于预告中枢，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为6.6/7.9/9.4 亿元（原为6.3/7.5/8.8 亿元），对应EPS 为0.5/0.5/0.6 元，当前股价对应PE 为13.2/11.1/9.3 倍，看好主品牌运动西服销售提升，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。

    报喜鸟稳健增长、哈吉斯增速亮眼、宝鸟大订单数量占比提升(1)报喜鸟：2023H1 收入8.0 亿元（+14.2%），占比33.2%，门店-11 至785 家（-1.4%），较2022 年底-19 家，直营/加盟-5/-6，较2022 年底-2/-17 家，2023H1 平均门店面积较2022 年底的207 平提至214 平。(2)哈吉斯：2023H1 收入8.58 亿元（+29.6%），占比35.5%，门店+39 至431 家（+10%），较2022 年底+14 家，其中加盟111 家，同比/环比+15/+7 家，2023H1 新开+31 家中加盟+13 家，直营门店占比略下降至74%，2023H1 单店面积较2022 年底的125 平进一步提至128 平，预计2023H2继续推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。(3)宝鸟：2023H1 收入5.2亿元（+23.3%），占比21%，较大订单数量占比提升，体现团购需求提升。(4)恺米切&乐飞叶&TB：2023H1 乐飞叶收入+55.64%，恺米切&TB 收入+32%。

    分渠道：直营恢复显著，加盟收入承压，团购需求恢复较好2023H1 直营收入10.4 亿元/+42.7%，收入占比43%，直营同店店效+37%、坪效+34%、单店面积-2%。加盟收入3.3 亿元/+1.2%，收入占比14%;团购收入5.5 亿元/+21.9%，收入占比23%;电商收入3.9 亿元/+7.9%，收入占比16%，其中淘系占比47.4%。

    2023H1 电商及团购毛利率提升，控费下净利率提升明显，营运能力良好2023H1 毛利率65.5%（+1.1pct）主要系团购及电商毛利率提升，期间费用率46.1%（-2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-2.9/-0.3/+0.1/+0.5pct，销售费用率下降主要系收入提升及广告宣传费下降，财务费用率下降较多主要系银行定期存款同比减少导致利息收入减少。2023H1 净利率16.5%（+3.2pct）。公司存货规模为0.86 亿元，同比-1.9%，存货/应收周转天数分别为251 天（-42）、48 天（-6 天）。

    风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。