华秦科技(688281)：1H23利润持续高增 业务协同驱动长期成长

1H23 业绩符合市场预期。

    公司公布1H23 业绩：收入3.82 亿元，同比+41.25%；归母净利润1.84 亿元，同比+48.05%；扣非净利润1.75 亿元，同比+60.19%。单季度来看，2Q23 实现收入1.95 亿元，同比+52.23%，环比+4.54%；归母净利润0.95亿元，同比+47.09%，环比+7.67%。公司业绩符合市场预期。

    发展趋势

    1H23 特种功能材料收入持续高增，净利率明显提升。1）公司1H23 特种功能材料产品实现收入3.77 亿元，YoY+44.26%，主要系下游客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量较上年稳步提升。2）公司1H23 整体毛利率和净利率分别同比-0.21ppt/+1.54ppt 至58.07%/47.40%，毛利率维持较高水平，期间费用控制良好驱动净利率明显提升。

    期间费用控制良好，持续高水平研发投入开拓新材料市场。1）1H23 期间费用率同比-3.01ppt 至14.21%，其中财务费用率和销售费用率分别同比-0.57ppt/-0.54ppt 至-1.26%/1.73%。2）公司依托核心团队丰富的行业积淀，持续加大研发投入，1H23 研发费用同比增长9.79%至0.33 亿元，在研领域包括全温域隐身涂层及结构材料、陶瓷基复合材料、特种陶瓷材料、伪装仿真设计与材料、高效重防腐材料、热阻材料、电磁屏蔽材料、声学超构材料等。我们认为，高强度的研发投入，有助于公司保持新材料领域的技术优势。

    围绕航发、先进新材料产业持续布局，业务协同效应驱动长期成长。1）特种领域：2022 年10 月成立华秦航发，投资建设航空零部件智能制造项目，公司预计在下半年投入试生产；2023 年1 月参股沈阳瑞特，拓展航发零部件表面热处理业务；2023 年7 月投资设立子公司瑞华晟新材，主要开展航发用陶瓷基复材及其结构研发与产业化。2）工业领域：2022 年12 月成立控股子公司华秦光声，推进声学超构材料生产及研发项目，相关技术已经逐渐进入实际运用的工程化阶段。我们认为，航发、新材料领域的业务有望形成有效协同，有助于公司长期发展。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年净利润预测4.52/6.06 亿元不变。当前股价对应2024 年41.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价225.79 元（原目标价336.42 元，此处为资本公积转增股本后的目标价），对应2024 年51.8x P/E，潜在涨幅23.6%。

    风险

    1）特种领域订单不及预期；2）产品交付不及预期。