天味食品(603317)：大单品稳健 定制餐调发力 助力23H1业绩良性增长

事件描述

    事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入14.26 亿元，同比增长17.4%；归母净利润2.08 亿元，同比增长25.09%；其中23Q2 实现营业收入6.59 亿元，同比增长12.7%；归母净利润0.80 亿元，同比增长21.03%，业绩符合预期。

    事件点评

    23H1 收入符合预期，延续良性增长。分品类来看，2023H1 公司火锅底料/ 中式菜品调料/ 香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱分别实现营收5.46/7.95/0.28/0.27/0.18 亿元，同比+13.8%/+20.9%/+264.1%/-21.3%/-23.4%。其中23Q2 火锅底料/ 中式菜品调料分别实现营收2.56/3.75 亿元， 同比+7.6%/+21.6%，火锅底料上半年为淡季，整体保持自然增长。分渠道来看，23H1 公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收11.04/1.39/1.43 亿元，同比+10.5%/+28.1%/+111.0%；其中23Q2 经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收4.79/0.82/0.78 亿元，同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，公司继续优商扶商策略，对尾部部分经销商进行优化；定制餐调渠道表现较优主要源于食萃食品并表。今年二季度以来，尤其是5-6 月虽然餐饮略显乏力，公司在C 端延续大单品战略，同时夏季积极迎接烧烤热潮，推动大商进货及铺市，在大单品稳健增长前提下，新品（烧烤料、烤鱼料等）同时放量增长，助力上半年实现稳健良性增长。

    费用投放更为精简，盈利能力稳步提升。公司23H1/23Q2 毛利率为36.23%/31.13%，同比+0.97/-3.38pct。Q2 毛利率同比下降主要系：1）定制餐调收入比重有所提高；2）在餐饮略显乏力下，渠道折扣力度有所增加。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为13.3%/7.0%/-0.5%，同比-2.2/+2.5/+0.5pct，今年以来公司费用投放更为精准合理，综合之下23H1/23Q2 公司净利率为14.6%/12.1%，同比+0.9/+0.8pct。经过之前行业激励竞争后，公司在市场费用投放上将更为精简，盈利能力稳步提升。

    产品&渠道不断完善，年度目标有望达成。今年以来公司在产品&渠道不断完善，包括持续推进大单品战略，丰富地方风味调味料等新品类；积极发展小B 端业务，定制餐调聚焦大B 端业务等。同时公司也在积极布局团餐及预制菜业务，发展第二增长曲线。虽然二季度收入环比有所放缓，伴随进入下半年火锅旺季，公司通过持续新品及营销推广，23 年年度目标仍有望顺利达成。

    投资建议

    我们看好公司在复调行业扩大市场份额，营收稳定增长的中长期发展潜力。预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为32.83/39.30/45.85亿元，同比增长22.0%/19.7%/16.7%。归母净利润分别为4.30/5.31/6.53亿元，同比增长25.7%/23.5%/22.9%。对应EPS 分别为0.40\0.50\0.61 元，对应当前股价，PE 分别为35\28\23 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；原材料成本上升超预期；食品安全问题等。