罗莱生活(002293)：23Q2营收实现双位数增长 盈利能力环比提升

投资要点：

    8 月21 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，实现营收24.56 亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长27.69%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比增长23.76%。

    23Q2 公司营收实现双位数以上增长，且业绩表现好于营收。营收端，2023H1，公司实现营收24.56 亿元，同比增长3.12%，分季度看，23Q1-23Q2 季度营收为12.40、12.17亿元，同比下降3.62%、增长11.02%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.85 亿元，同比增长27.69%，分季度看，23Q1-23Q2 季度归母净利润为1.77、1.07 亿元，同比增长11.13%、69.26%。2023 年上半年，公司业绩端表现好于营收，主因销售毛利率同比提升。

    直营渠道内生与外延均实现增长，线上渠道盈利能力提升。线下渠道方面，截至2023H1 末，公司各品牌在国内市场拥有2692 家终端门店，较2022 年末净增30 家，公司线下渠道保持扩张。其中直营门店318 家（较2022 年末净增11 家），直营门店平均面积139 平方米，直营渠道实现收入1.86 亿元，同比增长37.22%，直营店上半年单店收入58.56万元，同比增长15.6%，直营渠道毛利率同比下滑0.62pct 至66.22%。加盟门店2374 家（较2022 年末净增19 家），加盟门店平均面积172 平方米，加盟渠道实现收入8.65 亿元，同比增长6.28%，加盟渠道毛利率同比提升1.20pct 至44.37%。线上渠道方面，2023 年上半年实现收入6.71 亿元，同比增长7.1%，占收入比重27.3%。线上渠道毛利率同比提升1.16pct至50.50%。家具业务方面，2023 年上半年，美国莱克星顿实现收入5.30 亿元，占公司收入比重为21.6%，营收同比下降6.56%，毛利率同比提升4.69pct 至36.91%，境外产能利用率为75.00%。

    23Q2 销售毛利率环比提升，营运情况保持稳定。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升2.17pct 至45.49%，23Q1-23Q2 毛利率分别为44.01%、47.00%，同比提升2.16、1.95pct。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.4pct 至30.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为22.46%/5.86%/2.58%/-0.31%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+0.1pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利率为11.6%，同比提升2.24pct。存货方面，截至2023H1 末，公司存货15.69 亿元，同比增长4.68%，存货周转天数215 天，同比增加28 天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为3.01 亿元，同比增长1040.12%，主因本期收到的销售回款增加较多，23Q1-23Q2 经营活动现金流净额分别为1.69、1.33 亿元。

    投资建议：2023 年上半年，国内家纺业务方面，线上、线下渠道营收均实现稳健增长，线上及加盟渠道毛利率同比改善，直营渠道内生与外延共同驱动营收高速增长；美国家具业务上半年营收同比下降。维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.84/0.98/1.11 元，8 月21 日收盘价10.58 元对应公司2023-2025 年PE 为12.6/10.8/9.5 倍，我们继续看好公司在产品力、品牌力、渠道力持续提升带动下，保持快于行业的增长，提升市场占有率，维持“增持-A”评级。

    风险提示：原材料波动对毛利率的影响，终端消费复苏不及预期，海外消费恢复影响公司海外业务。