深度*公司*科达利(002850)：龙头优势持续巩固 产能建设稳步推进

公司发布2023 年中报，上半年实现归母盈利5.09 亿元，同增48%；公司深化大客户合作关系，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    23H1 归母盈利5.09 亿元，同比增长48%：公司发布2023 年中报，上半年实现营收49.17 亿元，同比增长45.12%；归母盈利5.09 亿元，同比增长47.81%；扣非盈利4.96 亿元，同比增长52.82%。根据中报计算，公司23Q2 实现营收25.91 亿元，同比增长42.20%，环比增长11.39%；归母盈利2.67 亿元，同比增长52.68%，环比增长10.65%；扣非盈利2.64 亿元，同比增长60.95%，环比增长13.47%。

    盈利能力整体平稳，经营现金流表现靓丽：23H1 公司销售毛利率23.01%，同比下降1.57 个百分点；净利率10.44%，同比提升0.14 个百分点。其中锂电池结构件实现营收46.97 亿元，同比增长43.67%，毛利率同比下降1.54 个百分点至23.56%。公司二季度单季销售毛利率23.80%，同比下降1.27 个百分点，环比提升1.66 个百分点；净利率10.35%，同比提升0.66个百分点，环比下降0.19 个百分点。23H1 公司经营现金净流入5.74 亿元，同比大幅增长，显示出优秀的盈利质量。

    产能建设稳步推进，海外市场逐步打开：公司在国内华东、华南、华中等锂电池行业重点区域布局了13 个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3 个生产基地。海外基地中匈牙利基地已进入量产阶段，德国和瑞典基地已进入试生产阶段，上半年公司海外地区营收2.65 亿元，同比增长232.48%，占营收比重同比提升3.04 个百分点至5.39%。随着新增基地建成投产，公司产能和规模优势有望进一步强化，海外市场有望进一步打开。

    新产品新结构推动价值量提升：46 系大圆柱电池结构件与传统18650 和21700 圆柱电池存在较大差异，因其复杂程度和技术含量更高，相关产品价值量和毛利率也更高，公司已做好快速投入准备，我们预计公司后续将受益相关产品放量。

    估值

    在当前股本下，考虑到下游增速放缓，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至4.97/7.22/9.92 元（原预测为5.56/8.00/10.72 元），对应市盈率23.8/16.4/11.9 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。