英维克(002837)：业绩符合预期 储能快速放量 利润率明显修复

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入12.4 亿元，同比+42.0%，归母净利润9,190 万元，同比+75.6%；扣除股份支付费用影响，归母净利润同比+147.9%。业绩符合业绩预告和我们预期。单季度来看，2Q23 收入7.1 亿元，同比+50.6%，归母净利润6,681 万元，同比+68.5%。

    成本回落带动利润率上行。1H23 公司综合毛利率为32.0%，同比增长3.2ppt，我们认为主要原材料等成本压力缓解、同时利润率更高的机柜温控业务收入占比提高，1H23 公司机房温控业务和机柜温控业务毛利率分别为29.6%和33.3%，分别同比上升4.2ppt 和3.7ppt，收入占比分别为37.2%和53.4%（1H22 分别为42.4%和43.4%）。1H23 公司期间费用率为23.4%，同比增加0.4ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4ppt/+0.7ppt/+0.3ppt/-0.2ppt。1H23 公司净利率为7.4%，同比增加1.4ppt，若剔除股份支付，1H23 净利率为10.5%，与1H21 接近。1H23经营活动现金流净流出2,526 万元，同比少流出1,101 万元，其中2Q23 经营活动现金流净流入3,197 万元，同比多流入1.3 亿元。

    发展趋势

    IDC 温控业务稳定增长，液冷渗透提升有望带来新增长周期。1H23 公司机房温控业务收入4.6 亿元，同比增长24%，实现稳健增长。向前看，2023年6 月，三大运营商发布《电信运营商液冷技术白皮书》，指出2024 年新建项目10%规模试点液冷技术，2025 年50%以上项目规模应用液冷技术，电信行业力争成为液冷技术的引领者。我们认为这有望进一步促进液冷技术在数据中心温控领域的渗透，同时考虑公司具有较强的研发和先发优势，我们认为有望带动公司IDC 温控业务进入新增长周期。

    储能温控业务快速增长，下游需求景气促进增长弹性。1H23 公司机柜温控业务收入6.6 亿元，同比+74%，主要系储能温控业务快速增长，1H23 公司储能收入5.3 亿元，同比增加1.1 倍。向前看，根据中金电新组，2023年全球储能出货量有望达219GWh，同比增长70%，维持快速增长。另一方面，根据下游储能及电池厂商公告，其已于液冷方面进行产品布局、并逐步进入落地放量阶段，如阳光电源已于2022 年推出面向大型地面、工商业电站应用场景的全系列液冷储能解决方案等。我们认为当前下游需求较为景气，随着储能液冷需求进一步释放，公司有望实现收入利润的增长弹性。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。维持盈利预测不变，当前公司交易于40x/31x 2023e/24eP/E。维持目标价36.71 元，对应52x/40x 2023e/24e P/E，31%上行空间。

    风险

    储能装机量不及预期，液冷渗透率不及预期。