珀莱雅(603605)近期经营数据点评：国货娇子 经营稳健、逆势高增

公司经营稳健，主品牌大单品红利持续释放，系列化产品销售爆发；新锐品牌彩棠、OR、悦芙媞以精准定位+聚焦大单品战略维持销售高增，验证公司进入平台化发展阶段，未来成长空间进一步打开。美妆消费大盘增速承压而珀莱雅各品牌销售持续高增，相对行业的领先优势进一步扩大。我们给予公司2023年52xPE，维持目标价142 元，维持“买入”评级。

    经营稳健，主品牌超品日活动同比双位数增长，新品牌延续高增验证平台化。1）主品牌天猫+抖音延续增长趋势，抖音超品日活动实现双位数增长：据炼丹炉数据，2023 年7 月，珀莱雅品牌天猫平台护肤类产品销售1.37 亿元/+4.83%。据蝉妈妈数据，2023 年珀莱雅品牌抖音超品日活动（2023/07/31~2023/08/06）实现GMV 0.75~1 亿元，以中值计算对比2022 超品日活动增长超25%。考虑到超品日活动错期，合并计算抖音平台7~8 月（截至2023/08/21）GMV 约1.6~2.3 亿元，已基本达到去年7~8 月销售水平（2022 年7~8 月珀莱雅GMV约2.26 亿元）。2）多品牌抖音高增，验证集团进入多品牌平台化发展阶段：

    据蝉妈妈数据，2023 年7~8 月（截至2023/08/21），彩棠品牌抖音平台销售3500~7500 万元， 以中值计算同比约+44%； 悦芙媞品牌抖音平台销售2000~5000 万元，以中值计算同比约+49%。

    二季度经营数据贴近预告上限，净利率水平持续优化。据公司2023 年半年度经营数据公告，1H23，公司实现营业收入约35.45 亿元/+35%，实现归属净利润约4.90 亿元/+65%，净利率13.82%/+2.07ppts。2023Q2，公司实现营业收入约19.23 亿元/+40%，归属净利润约2.82 亿元/+104%，净利率14.66%/+4.51ppts。公司经营数据贴近此前中报业绩预告上限，净利率进一步提升、盈利能力优化。

    珀莱雅持续逆势高增，对比行业领先优势进一步扩大，确定性持续增强。据星图数据微信公众号，综合类电商（天猫+京东+拼多多+点淘）2023 年“618”美容护肤总销售额406 亿元，同比约-1%；抖音美妆GMV 突破156 亿元，同比约+69%；快手美妆GMV 为48 亿元，同比+15%；电商美妆大盘合计GMV 约610 亿元，同比约+12%，增速低于线上电商大盘同比+14.7%的增速。据用户说转引商指针数据，天猫“618”期间美妆个护类目销售额244 亿元，同比-3.56%（同比基数采取魔镜市场情报数据）。在美妆销售大盘增速承压、天猫美妆下滑的背景下，珀莱雅旗下各品牌实现多渠道逆势高增，对比行业水平的领先优势进一步扩大。

    风险因素：可选消费受居民购买力、消费情绪影响较大；美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响；新品牌、产品试错或影响业绩；监管政策超预期变化；市场竞争加剧；核心高级管理人员流失。

    盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，主品牌大单品红利持续释放，系列化产品销售爆发；新锐品牌彩棠、OR、悦芙媞以精准定位+聚焦大单品战略维持销售高增，验证公司进入平台化发展阶段，未来成长空间进一步打开。美妆消费大盘增速承压而珀莱雅各品牌销售持续高增，相对行业的领先优势进一步扩大。我们维持公司2023/24/25 年营业收入预测为80.53/99.05/115.80 亿元，净利润预测为10.81/13.18/15.60 亿元，对应EPS 预测为2.72/3.32/3.93 元。参考公司2020年后估值水平稳定在50x PE以上及化妆品行业主要公司华熙生物、丸美股份2023E 35x PE（Wind 一致预期）估值水平，考虑到公司作为行业龙头持续高速增长、行业格局优化、增长确定性进一步提升，给予公司2023 年52xPE，维持目标价142 元，维持“买入”评级。