行动教育(605098)：业绩弹性较大 合同负债增长亮眼

业绩总结：行动教 育发布2023中报，公司23H1实现收入2.9亿元，yoy+43.1%，实现归母净利润1.1亿元，yoy+113.8%。公司单Q2实现收入1.78亿，yoy+76%，归母净利润实现0.9 亿元，yoy+111.8%。

    疫后线下培训恢复，公司业绩反转逻辑强。2022 年受核心城市疫情爆发影响，上海地区校长EMBA 二季度及四季度开课受到较大负面影响，且全国浓缩EMBA 报到率也有一定下滑，对全年业绩影响较大。2023 年开年以来，校长EMBA 加大排课密度，且报到率显著提升，成本摊薄、费用优化后，利润实现翻倍增长。我们认为公司业务具有强疫后复苏属性，正常排课即可释放业绩，业绩弹性较大已在上半年验证，看好全年业绩弹性。

    合同负债增长亮眼，学员需求旺盛。公司23Q1 末和H1 末合同负债增长加速，分别为7.72 亿和8.68 亿，在消课节奏变快的情况下，待排课程仍实现大幅增长，明年业绩增长预期抬升。23H1销售商品、提供劳务收到的现金为4.1亿元，同比翻倍增长，同比21 年增长35%；单6 月实现预收款1.35 亿，同比21 年高点仍增长50%，我们认为一方面说明公司的课程受到企业客户认可以及销售能力较强，另一方面也说明MBA 培训需求旺盛，公司业绩增长具可持续性。

    下半年核心课程提价20-30%，将对预收款产生积极影响。7月1日开始，校长EMBA 单个定价从29.8w 提升至35.8w，团购价维持49.8w/2 人；浓缩EMBA定价维持3.58w/人，团购价由19.8w/10 人提升至25.8w/10 人，99w/50 人团购价维持。由于收入确认和现金收款之间存在滞后性，提价将对下半年预收款产生积极影响，对明年确认的收入产生积极影响。

    销售费用率下滑显著，净利率历史新高。公司2023H1 年毛利率为78.4%，与历史同期持平；净利率为36.2%，21年同期为30.8%，提升5.4 个pp，主要系公司销售费用控制良好，23H1 销售费用率为25.4%，相比21同期下降4 个pp。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年净利润分别为2.2、2.9、3.6 亿元，对应的PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍。我们看好公司在管理培训领域的业务拓展能力，维持“买入”评级。

    风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）报到率不及预期的风险。