航天电器(002025)：上半年利润端快速增长 整体毛利率保持高位

公司发布2023年半年度报告，期内实现营业收入36.20亿元，同比增长15.91%；实现归母净利润4.28 亿元，同比增长39.45%；实现扣非归母净利润4.13 亿，同比增长38.81%。

    利润端实现快速增长，主要业务毛利率提升明显。报告期内，公司以用户为中心，以拓重聚型聚项为导向，持续加大新市场、新领域和重点客户拓展资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。2023 年H1 公司实现营业收入（36.20 亿，+15.91%），完成当年度经营目标（72 亿）的50.27%；实现归母净利润（4.28 亿，+39.45%），公司利润端增速高于收入端，主要系营收稳步增长叠加采购、工艺降本措施成效的显现所致。分业务情况来看，公司连接器及组件业务实现收入（24.45亿，+19.74%），毛利率同比提升2.75pct 至35.47%；电机业务实现收入（8.55亿，+5.13%），毛利率同比提升4.34pct 至32.73%，继电器业务实现收入（2.08亿，+19.14%），毛利率同比下降1.99pct 至43.77%；光通信器件业务实现收入（0.64 亿，+8.46%），毛利率同比下降1.43pct 至24.67%；其他业务实现收入（0.48 亿，+43.39%）。

    盈利能力同比提升，整体毛利率保持高位。盈利能力方面，报告期内公司整体销售毛利率为35.63%，同比提升3.05pct，过去22Q4 至23Q2 的三个季度，公司单季毛利率分别为36.24%、35.94%、35.33%，较以往保持较高水平；发生销售费用（0.72 亿，同比+21.79%）；管理费用（2.44 亿，同比+23.19%），主要系公司变动管理费用支出增加、股权激励费用摊销所致；财务费用（-0.12 亿，去年同期为-0.18 亿），主要系报告期公司利息收入、汇兑收益减少所致。研发费用（3.12 亿，同比+21.81%），主要系公司持续加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连等领域研究投入所致。

    期间费用率为8.41%，较22 年同期提升0.79%。整体销售净利率为13.39%，较22 年同期上升1.92%。现金流方面，报告期公司经营活动产生的现金流量净额（2.69 亿，同比+152.08%），主要系一方面公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于上年同期，另一方面报告期公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。

    募投产业化项目持续推进，产能落地将有效支撑公司快速发展。公司2021年8 月以非公开发行股票募集资金净额14.22 亿元，截至2023 年H1 累计向募集资金项目投入9.52 亿元，未使用的募集资金后续将按照投资计划用于募投项目建设，持续推进项目建设。募投项目包括4 个产业化项目、收购航天林泉经营性资产和补充流动资金，其中4 个产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向，项目达到可使用状态日期均为2023年12 月31 日，预计达产后新增收入合计23.61 亿元。我们认为，十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段，5G 建设也将持续推进，目前公司下游需求旺盛，本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。

    23 年关联交易预计额度高增显示下游需求旺盛。据公司发布的关联交易公告，预计2023 年度日常关联交易总金额为23.77 亿元，相比2022 年实际发生额（16.00 亿）增长48.56%。其中，向中国航天科工集团有限公司下属企业销 售产品年度预计金额为22.00 亿元，相比2022 年实际发生额（14.91 亿）增长47.55%，相比2022 年预计发生额度（16.00 亿）增长37.50%。我们认为，公司2023 年预计关联交易额度持续增长，反映了下游市场需求旺盛，看好公司军品业务快速增长。

    公司开展限制性股票激励，充分调动核心员工积极性。公司于2023 年3 月7日发布《2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，拟向激励对象授予不超过445 万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.98%，授予价格为46.37 元/股。本激励计划的激励对象合计不超过257 人，占现有职工总数的比例约为4.68%。我们认为，本次激励计划覆盖面广，预计能充分调动公司高级管理人员与核心骨干人才的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，促进公司经营业绩平稳快速提升盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为7.82/10.27/13.36 亿元，对应估值34/26/20 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：军品采购订单出现波动，产能释放情况低于预期。