新兴铸管(000778)：H1业绩承压 管材下游有望持续增长

事件概述：公司发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收245.21 亿元，同比减少9.1%；归母净利润8.39 亿元，同比减少21.2%；扣非归母净利5.05 亿元，同比减少47.5%。2023Q2，公司实现营收126.7 亿元，同比减少9.3%、环比增长6.9%；归母净利润4.97 亿元，同比增长0.4%、环比增长45.8%；扣非归母净利2.43 亿元，同比减少39.5%、环比减少7.2%。

    点评：毛利率下滑，优特钢业务承压

    ① 量：优特钢业务营收下滑较多。2023H1 公司完成金属产品产量458.26 万吨。受钢材价格回落影响，各业务线营收均有下滑，其中铸管产品同比下滑11.60%，普钢产品同比下滑7.15%，优特钢产品同比下滑36.23%。

    ② 价：公司毛利率下滑。2023H1 公司主要原材料铁矿石市场平均价格同比-19.53%，焦炭价格同比-41.68%，主焦煤价格同比-45.31%，废钢价格同比-20.65%，而螺纹钢价格同比下滑17.2%，公司毛利率同比下滑2.51pct 至5.73%。

    分季度看，2023Q2 毛利率为6.18%，环比提升0.93pct，同比下滑0.11pct。

    未来核心看点：球墨铸铁管龙头，管材下游需求可期① 球墨铸铁管市场集中度高，公司位处行业龙头。公司现有铸管+管铸件产能320 万吨，目前已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位，球墨铸铁管行业龙头地位明确。其中，污水、水利市场占有率保持行业领先，热力管正在加快推广使用。

    ② 水利基建有望发力，球墨铸铁管下游需求可期。基建投资作为逆周期调节工具，2023 年投资增速有望保持稳健，而水利、环境与公共设施将是2023 年基建投向的发力点之一。在稳增长背景下，国内铸管市场将迎来新的发展机遇，球墨铸铁管的下游需求有望逐步释放。

    ③ 产品升级加速推进，焦化产能投产保障原料供应。武安优品种钢比例达到33%，芜湖优钢销量占比达到43%；与中车、中船等40 余家行业龙头企业建立合作关系，ML20MnTiB 合金冷镦钢等多个优特钢产品实现批量供货。公司194万吨武安焦化项目也已投产，将有效保证公司原料供应。

    盈利预测与投资建议：受益于基建需求提振，房地产需求复苏，公司产品毛利率有望回升，我们预计公司2023-25 年归母净利润预计依次为16.81/21.30/25.64亿元，对应8 月22 日收盘价的PE 为10x、8x 和6x，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。