科陆电子(002121)：Q2营收稳健 综合毛利同比上升

事件：23H1 公司实现营业收入15.61 亿元，同比+12.32%，归母净利润亏损1.37 亿元，去年同期亏损1.56 亿元。

    Q2 公司实现营业收入9.23 亿元，同比+13.93%，归母净利润亏损0.95亿元，亏损同比有所收窄。

    海外电表订单大幅增长，储能业务有望放量。

    智能电网：H1 公司智能电网业务实现营收13.35 亿元，同比+26.97%。

    上半年公司及子公司参加国家电网、南方电网相关项目招标累计中标项目超5 亿元，海外方面公司持续加大拓展力度，上半年新增海外电表订单约3.6 亿元。

    储能：H1 公司储能业务实现营业收入1.36 亿元，同比-18.20%。上半年公司储能项目累计发货近800MWh，我们认为上半年公司储能业务收入下滑主要原因之一在于大股东变动对公司签单节奏有所影响，我们预计公司下半年公司储能业务有望放量。

    Q2 毛利改善，资产减值拖累利润表现。

    Q2 公司销售毛利率为32.23%，同比+6.24pct。分业务来看，23H1 公司智能电网/储能业务毛利率分别为35.43%、5.41%，分别同比+6.75/-21.66pct。

    从费用角度来看，为了拓展业务公司加大了费用投放，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.05/+1.51/+0.87/-6.36pct。

    Q2 公司归母净利润亏损的原因之一在于公司在H1 期末针对应收账款、存货、固定资产等进行了大额减值计提，减少了归母净利润9047.87 万元。

    合同回款增加经营性现金流净额。

    1）公司23H1 期末货币资金为17.47 亿元，较22 年期末56.24%，主要因为“22 科陆 01”债券到期兑付备款；23H1 期末公司存货合计13.45亿元，较22 年期末+16.07%，主要因为储能海外项目未完成交付增加了期末库存；23H1 期末公司合同负债合计10.40 亿元，较22 年期末+43.23%，体现公司未来良好的收入增长潜力。

    2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为2.29 亿元，同比+163.94%，主要系海外储能合同回款增加所致。

    盈利预测：我们认为随着美的集团入主，公司业务规划有望进一步明确，借助美的集团在供应链、制造、渠道、资金等多方优势，公司经营效率提升空间较大。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别实现49.35/70.27/111.22 亿元，分别同比+39.4/42.4/58.3%，实现归母净利润1.04/2.82/5.19 亿元， 分别同比+202.4/172.4/83.9% ， 对应PE93.1/34.2/18.6x。

    风险因素：外围业务剥离减值风险、原材料价格波动、储能业务订单不及预期、电网订单不及预期、公司过去2 年归母净利为负值。