中直股份(600038)：中报业绩大增符合预期 直升机龙头业绩拐点显现

事件：公司发布2023 年半年度报告

    1）2023H1 业绩：2023H1 实现营业收入105.58 亿元，同比增长56.38%；归母净利润1.26 亿元，同比增长632%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长3952%。

    加权平均净资产收益率1.31%，同比增加1.13pct。2023H1 业绩符合市场预期，业绩同比大增主要系航空产品收入增长、以及上年同期业绩基数较小。

    2）2023Q2 业绩：从单季度角度看，2023Q2 实现营业收入73.31 亿元，同比增长43.02%，环比增长121.78%；归母净利润1.12 亿元，同比增长1858%，环比增长700%，2023Q2 盈利能力提升。

    哈尔滨分部收入稳定增长，景德镇分部盈利能力修复从公司分部看，2023H1 哈尔滨分部实现收入76.63 亿（+78.56%），利润总额2.61 亿（+14.10%），毛利率5.61%（-3.56pct）；景德镇分部实现收入27.44 亿（+25.87%），利润总额0.01 亿（+100.65%），毛利率9.29%（+6.92pct）。

    2022Q2 公司毛利率和净利率提高，盈利能力逐步提升1）利润率方面：2023H1 毛利率为7.47%，同比减少0.77pct；净利率为1.11%，同比增加0.96pct。2023Q2 毛利率为7.65%， 同比增加0.34pct， 环比增加0.59pct；净利率为1.48%，同比增加1.38pct，环比增加1.20pct。

    2）期间费用方面：2023H1 期间费用率为5.65%，同比减少1.63pct。其中销售费用率0.70%，同比减少0.20pct；管理费用率3.14%，同比减少1.63pct；研发费用率2.00%，同比增加0.18pct；财务费用率-0.18%，同比增加0.03pct。

    部分预收款完成结转影响合同负债，销售回款下降影响经营现金流1）资产负债端：2023H1 公司应收票据及应收账款为78.9 亿，比2022 年末增长28.78%。2023H1 公司合同负债为17.2 亿元，比2022 年末增长49.21%，主要系本期收到预收货款较多。

    2）现金流量端：2023H1 经营活动产生的现金流量净额为-11.5 亿，同比增加51.68%，主要系本期客户回款增加较多，导致经营活动产生的现金净流出减少。

    投资建议与盈利预测

    根据公司中报业绩和经营计划，我们对公司盈利预测进行调整。预计2023-2025年公司归母净利润4.14、5.20、6.57 亿元，同比增长7%、25%、26%，PE 为55、44、35 倍，考虑到公司作为国内直升机产业龙头，通过哈飞和昌飞总装资产注入，资产质量将进一步提升，总体发展前景良好，维持“买入”评级。

    风险提示：1）资产重组实施进度不及预期；2）直升机订单不及预期等风险。