和元生物(688238)：Q2环比改善持续加强平台建设-奇宝库

1H2023 业绩符合我们预期

    公司公布1H2023 业绩：收入0.84 亿元，同比-37.92%；归母净亏损0.45亿元，同比-323.70%；符合我们预期，增速下滑主要因下游需求受宏观环境影响减弱且恢复不及预期，项目交付及回款受到影响，同时，临港基地投产导致运营成本增加。

    发展趋势

    CDMO 短期受下游需求疲软影响，2023Q2 盈利能力环比改善。1H2023 分板块看，CRO 收入3,308 万元，同比+35.69%，CDMO 收入4,430 万元，同比-58.55%。CDMO 收入下滑主要因宏观环境压力下市场需求回暖不及预期，CDMO 项目延缓。1H2023，公司支持CDMO 客户取得7 个IND 临床批件，新增订单超1.3 亿元，我们预期伴随临港基地产能逐步释放及宏观环境开始好转，订单将有所恢复。2023Q2，公司收入0.53 亿元，环比+71.0%，其中CDMO 收入0.29 亿元，环比+85.8%，CRO 收入0.19 亿元，环比+41.3%，归母净亏损0.13 亿元(VS.2023Q1 的0.32 亿元)，扣非归母净利润0.16 亿元(VS.2023Q1 的0.33 亿元)，环比亏损收窄，呈现出恢复态势。

    持续加大研发投入，临港基地产能释放。1H2023 研发费用为2,433 万元，同比+71.71%，研发费用率达29.06%，同比+18.55ppt，主要布局在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等。2023 年8 月7 日，临港新片区近77,000m2GMP生产基地正式启用，总投资约15 亿元，反应器最大规模可达2,000L，截至2023 年6 月底已投资超8 亿元，各项建设及设备调试工作有序推进中，公司预计2023 年下半年项目一期将正式投产。

    技术实力进一步加强。2023H1，1）慢病毒方面，cSLenti 慢病毒包装系统(用于克服不出毒的慢病毒载体生产)进一步拓展适用范围，对多种慢病毒载体都提高了病毒产量，结合其它优化用于CAR-T 的慢病毒生产，产量可提升40%~1100%。新开发的利于LncRNA 表达的pASLenti 慢病毒包装体系测试成功，已获得国家发明专利授权。2）腺相关病毒方面，构建了以38 种野生型AAV 的衣壳序列为模板的传统AAV Shuffling 文库，创新性地设计了AAV定点Shuffling 文库方案等。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块系统性调整，我们下调目标价7.4%至12.50 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有30.2%的上行空间。

    风险

    下游需求波动，监管政策变化，市场竞争加剧，客户商业化不及预期。

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