华秦科技(688281)：型号任务饱满 业绩快速增长

事件 公司发布半年度报告，实现营业总收入3.82 亿元，同比增长41.25%；归母净利润1.84 亿元，同比增加48.05%。

    型号任务饱满，业绩快速增长。2023H1 公司营收3.82 亿元（YOY+41.3%），其中Q2 单季营收加速增长，达1.95 亿（YOY+52.2%）。

    2023H1 公司归母净利1.84 亿（YOY+48.1%），扣非净利润1.75 亿（YOY+60.19%），Q2 单季业绩0.95 亿（YOY+47.09%），超市场预期。

    收入端：公司上半年收入实现快速增长，主要系型号任务持续增加，且小批试制新产品订单增多，产销量稳步提升。

    利润端：公司23H1 增收更增利，主要系期间费用率下降3.0pct 和公允价值变动收益增加0.17 亿。公司23H1 期间费用率（含研发）14.2%，同比下降3.0pct，费用控制效果良好，其中销售费用率和研发费用率分别为1.7%和8.6%，分别下降0.5pct 和2.5pct，管理费用率5.1%，上行0.6pct。公司综合毛利率58.1%，同比微降0.2pct，基本维持稳定。

    现金流：因应收票据到期承兑金额较大，经营性现金流0.97 亿元，同比增加194.0%，回款情况大幅改善。

    公司存货高企，或预示在手订单饱满。23H1 存货0.68 亿元，较期初增长55.6%，其中原材料0.3 亿元，较期初增长81.4%，或预示公司备货增加，在手订单饱满。公司业务具有一定季节性，通常生产交付集中在下半年，高存货水平为下半年产品交付奠定基础，全年高增速可期。

    成立合资子公司，率先布局下一代航发材料。公司以自有资金出资3.1 亿元合资成立瑞华晟新材，持股51.5%。控股子公司将开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件业务并实施科技成果产业化项目,建设地点位于上海市（项目研发中心）及沈阳市（项目生产与维保基地）。

    陶瓷基复合材料性能优越，是实现航空发动机减重增效的先进材料，被视为下一代航空发动机战略性热结构材料，公司率先在该领域布局，有望在未来的竞争中赢得先发优势。

    业务协同布局，构建新材料平台型企业。公司先后成立华秦航发（航空发动机零部件加工与制造）、 华秦光声（声学超构材料、声学装备）、瑞华晟新材。华秦航发23H1 航空零部件智能制造项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产; 华秦光声声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段，相关技术的产业化成果转化可期。公司多次延伸布局航空发动机产业链，未来有望成为新材料平台型企业，并深度受益于航空发动机需求的快速增长。

    投资建议：预计公司2023 年至2025 年归母净利分别为4.67/6.53/8.80亿，未来三年业绩复合增速38.2%，EPS 为3.36/4.69/6.33 元，当前股价对应PE 为55x/40x/29x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。