中国人寿(601628)：寿险NBV加速快增投资拖累利润-奇宝库

业绩概览

    23H1，国寿归母净利润161.56 亿元，同比-36.3%，新准则下归母净利润361.51 亿元，同比-8.0%；营收5535.95 亿元，同比+4.8%；加权ROE 3.59%，同比-1.60pc；寿险NBV 达308.64 亿元，同比+19.9%；总体业绩略低于预期。

    核心关注

    1、NBV：加速快增

    23H1，国寿NBV 同比+19.9%，增速环比23Q1 提升12.2pc，在高基数下，依然实现较快增长。从驱动因素看，NBV 的增长主要来自于新单保费的驱动。23H1，国寿新单保费1712.13 亿元，同比+22.9%，其中，十年期及以上首年期交保费389.57 亿元，同比+28.9%，占首年期交保费比例40%，占比提升2.13pc。

    2、队伍：筑底企稳

    23H1 末，国寿代理人数量66.1 万，同比-11.4%，环比去年末仅微降1%，队伍规模基本稳定。从结构看，国寿绩优代理人数量及占比均有所提升，队伍质态改善较大，23H1 代理人月人均首年期交保费同比达+38.1%。展望未来，国寿锚定“现有队伍专业化升级”，以及“新型营销模式探索”两大重点改革方向，稳步推进队伍建设常态运作4.0 体系，加大优质人力招募，预计国寿在人力规模稳定、产能提升驱动下，NBV 将延续更为确定的长期增长。

    3、投资：收益下降

    23H1 末，国寿投资资产5.42 万亿元，较上年末增加7%；净投资收益率、总投资收益率分别为3.78%、3.41%，同比分别-0.37pc、-0.8pc。23H1，国寿总投资收益876.01 亿元，同比-11.1%，主要受到权益资产收益下降影响，对公司利润拖累较大。

    盈利预测与估值

    国寿负债端持续增长确定性强，若未来股市上行，资产端弹性更大。预计2023-2025年国寿归母净利润同比增速为14.4%/23.3%/30.5%。现价对应2023-2025 年0.76/0.70/0.64 倍PEV。维持目标价46.76 元，对应2023E 集团PEV 1.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。

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