华秦科技(688281)2023年中报点评：23H1业绩同比+48% 业务拓展注入新动能

公司2023H1 实现营收3.82 亿元，同比+41.25%；实现归母净利润1.85 亿元，同比+48.05%；实现扣非归母净利1.75 亿元，同比+60.19%。公司是国内军工涂料龙头，客户覆盖各大军工集团及科研院所，军品竞争优势明显，在手订单充足，核心受益于航空发动机耗材属性以及代际提升；公司的隐身材料在多军种、多型号装备实现装机应用，在行业内几乎处于独家垄断的地位。同时公司积极布局航发零部件加工和高端新材料，注入新动能。维持“买入”评级。

    23H1 业绩同增48.05%，盈利能力有所提升。受益于报告期内客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，2023H1 公司实现营业收入3.82 亿元，同比+41.25%；实现归母净利润1.85 亿元，同比+48.05%；实现扣非归母净利润1.75 亿元，同比+60.19%。2023H1公司毛利率同比-0.21pct 至58.07%。控股子公司华秦光声、华秦航发相关费用增加，销售费用同比+7.71%至660.43 万元；货币资金利息收入增加，财务费用同比-156.79%至-480.44 万元；公司经营规模扩张，管理费用同比+58.81%至1,954.79 万元；由于母公司及相关控股子公司研发人员增加、跟研型号数量不断增加致使研发物料消耗增加等原因，研发费用同比+9.79%至3293.40 万元。

    或由于收入基数增长，公司2023H1 期间费用率同比-3.01pcts 至14.21%。综合上述因素，公司2023H1 净利率同比+1.54pcts 至47.40%，盈利水平有所提升。分析单季度，23Q2 实现营业收入3.59 亿元，同比+43.86%；实现归母净利0.95 亿元，同比+23.85%；实现扣非净利0.94 亿元，同比+25.01%。

    前瞻性指标预示景气度向好，应收账款增加现金流持续改善。受益于订单增加，备货增加，公司2023H1 存货同比+34.77%至0.68 亿元，其中原材料同比+33.49%至30.30 亿元，库存商品同比+217.80%至262.05 万元；销售合同项下的预收账款增加，合同负债同比+29.55%至712.11 万元。存货、合同负债等前瞻性指标增长或预示业务景气度向好。报告期内因销售规模增加及下游客户资金结算特点，应收账款同比+49.53%至6.67 亿元。本期应收票据到期承兑金额较大，2023H1 经营性现金流净额为9683.16 万元，同比+193.99%。考虑到公司下游客户多为主机厂，信用质量好，随着后续回款，现金流有望持续改善。

    华秦航发项目进展顺利，对外投资布局高端新材料。2022 年10 月公司成立华秦航发，之后公告后者拟投资8.6 亿元建设航空零部件智能制造项目，布局航发零部件加工，截至2023 年6 月末项目稳步推进，部分产线开始首件验证工作，并通过某重要客户供应商资格认证，预计在下半年投入试生产。2022 年12 月公司成立华秦光声，2023H1 华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，实现收入134.12 万元。

    2023 年7 月公司公告，拟出资3.09 亿元与上海瑞聚祥、图南股份、眭越江共同出资设立上海瑞华晟新材料，并由拟设立的控股子公司负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。

    风险因素：产品定价波动；主营业务毛利率下降；应收款项较大；预研试制、小批试制阶段产品可能不达预期；客户集中度较高且存在主要客户依赖；主要原材料供应商集中度较高且存在单一供应商依赖等。

    盈利预测、估值与评级：受益于航空武器装备放量，军用特种功能材料行业料将迎来快速发展。在军队常态化演训的趋势下，国内企业核心受益于航空发动机耗材属性以及代际提升。作为国内军工涂料龙头，凭借领先的技术能力及长期多军种、多型号配套经验，预计华秦科技将核心受益于下游航空武器装备的放量，同时公司成立沈阳子公司，布局航发零部件加工，有望注入新动能。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测分别为4.8/6.6/9.1 亿元，对应EPS预测分别为3.43/4.75/6.58 元，当前股价对应PE 分别55/39/28x。选取铂力特、钢研高纳、航亚科技作为可比公司，当前可比公司2023 年Wind 一致预期平均PE 为59x。参考可比公司估值水平，考虑到公司产品是耗材，商业模式较好，且产业地位强，具有稀缺性，给予公司2023 年64x 目标PE，对应目标市值305亿元，对应目标价220 元（维持），维持“买入”评级。