苏垦农发(601952)2023年中报点评：需求低迷拖累短期业绩 效率稳增夯实长期基础

受农产品价格下行、主粮消费需求低迷影响，公司23H1 营收及利润暂时承压。

    本种植季公司种植效率稳增，小麦产量及单产均创新高，为全年业绩奠定基础，为后续发展夯实核心能力。种业积极开拓省外市场，营收实现同比高增。麦芽业务高速增长。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司种植效率稳步提升等因素，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.62/0.67/0.75 元。考虑公司粮食种植龙头地位，参考历史平均估值水平，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价15 元，维持“买入”评级。

    23H1 公司营收及利润同比下滑。苏垦农发公布2023 年中报，期间实现营业收入52.9 亿元，同比降低14.0%；归母净利润2.8 亿元，同比降低19.1%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比下降22.4%。公司业绩同比下滑，主要是由于上半年小麦、食用油、水稻等农产品价格下行、公司销量降低。

    低迷需求压制粮价，公司业绩暂时承压。2023 年上半年，国内小麦价格高位回落，稻米价格低位企稳。据Wind 数据，23H1 全国小麦现货均价1.48 元/斤，同比下降3.8%，全国粳稻米市场均价为1.9 元/斤，同比基本持平。稻麦价格低迷，叠加上半年主粮消费需求低迷，公司营收及利润短期承压。据公司公告，公司23H1 种植业贡献营收6.61 亿元，同比下降14.9%。据公司业绩快报，23H1公司自产小麦及水稻销量分别同比下滑22.3%和35.5%。

    种植效率稳步提升，夯实公司发展基础。公司以自营粮食种植为核心主业，以单产为核心指标的种植效率是公司核心竞争力。23H1 公司持续提升种植效率，本季夏粮单产和总产均创造历史佳绩，为全年业绩奠定基础。中长期来看，作为稀缺的公司化、规模化、标准化、机械化种植稻麦的企业，公司单产提升，一方面有助于提升公司盈利能力，另一方面也降低了公司对流转土地的门槛要求，有利于加速土地流转速度，释放公司增长潜力。

    种子、农服、麦芽等高速发展，夯实全产业链经营基础。1）种子业务。23H1公司种子业务营收实现高增，营收17.5 亿元，同比高增189%。子公司大华种业深入开拓省外市场，经营业绩显著增长。2023 年5 月，大华种业再次被评为农业产业化国家重点龙头企业。我们预计，公司种业业务将实现内涵和外延并举发展，贡献更多业绩。2）农服业务。23H1 公司农服业务贡献营收14.4 亿元，同比增长3.9%。子公司苏垦农服已构建完备的农资货源体系、销售网络体系和全农服务体系。公司农服业务已构建起“基于自身需求，发挥集采优势，辐射周边区域”的商业模式，有望实现持续稳定增长。3）麦芽业务。23H1 公司麦芽业务贡献营收5.4 亿元，同比增长37.9%。全资子公司苏垦麦芽为全国五大麦芽生产企业之一。在下游啤酒消费高端化、精酿化背景下，高品质麦芽需求增长。麦芽业务有望成为公司提供新的增长点。

    风险因素：自然灾害风险；粮食价格波动风险；种植成本持续快速上涨风险；公司土地拓展面积不达预期风险；税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

    投资建议：公司23H1 营收及利润暂时承压。公司本季小麦种植效率稳步提升，单产及总产均创新高，为全年业绩奠定基础，为后续发展夯实核心能力。种子业务外拓顺利，营收实现同比高增。麦芽业务高速运营。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司种植效率稳步提升等因素，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.62/0.67/0.75 元。由于公司是国内唯一自营粮食种植的上市公司，无可比公司。

    我们综合考虑公司过去三年20-30 倍历史估值水平、粮食种植龙头地位等，给予公司2023 年24 倍PE，对应目标价至15 元，维持“买入”评级。