聚辰股份(688123)：Q2市场需求回暖 DDR5先发优势显著

事件：公司发布了2023 年半年报，公司2023 年H1 实现营收3.17 亿元，同比下降28.25%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降57.18%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降72.80%；分季度看，公司2023 年Q2 实现营收1.74 亿元，同比下降27.93%，环比增长21.16%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降53.83%，环比增长96.14%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降68.86%，环比增长67.13%。

    H1 行业终端库存去化，Q2 需求环比改善：收入端：2023 年H1，个人电脑及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，导致SPD 业务量价齐跌拖累公司H1 业绩。2023年Q2，公司各下游应用市场需求有所回暖，产品销售情况呈较好恢复态势，公司业绩实现环比增长。分产品来看，2023 年H1，公司存储类芯片实现营收2.49 亿元，同比下降34.57%，营收占比为78.47%；音圈马达驱动芯片实现营收0.43 亿元，同比增长51.61%，营收占比为13.67%；智能卡芯片实现营收0.24 亿元，同比下降27.48%，营收占比7.48%。利润端：2023年H1，公司综合毛利率47.48%，同比减少14.29pct；净利率17.51%，同比减少15.21pct；毛利率和净利率双双承压，主要系公司23 年 Q1 内存模组厂商库存去化导致公司 SPD 产品销量同比下滑所致。费用端：2023 年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.92%/6.71%/22.84%/-2.14%，同期变动分别为+2.01/+2.30/+8.31/+0.68pct。H1 研发费用大幅增长，主要系产品流片费用等研发支出同比大幅度增长所致。

    SPD产品市场前景广阔，DDR5 先发优势显著：公司SPD 产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM 内存模组，是DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。TrendForce 集邦咨询预测， 2023 年全球服务器出货量将达 1443 万台，而每台服务器搭载10-12 条内存计算，SPD 市场前景非常广阔。相比DDR4 内存，新一代DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4 内存的更新和替代。Omdia预计，随着5G、人工智能和智能医疗的兴起，DDR5 渗透率将加速提升，2024年DDR5 市占率有望达到43%。2023 年H1，全球市场上的DDR5 SPD 供应商主要为公司（与澜起科技合作）和瑞萨电子，目前公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。公司与澜起科技合作开发配套DDR5 内存模组的SPD 产品，已覆盖行业主要内存模组厂商。

    未来有望持续受益于DDR5 渗透率在下游领域种不断提高，进一步带动SPD产品需求的增长。

    受益新能源汽车高景气，发力拓展汽车电子业务：据SNE Research 预计，全球电动汽车市场规模2023 年为1210 亿美元，2035 年将达到6160 亿美元，电动车渗透率有望达到90%左右。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对EEPROM 的需求量将达到23.87 亿颗。公司目前已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。

    司积极完善在A0 等级汽车级EEPROM 的技术积累和产品布局，开发满足不同等级的ISO 26262 功能安全标准的汽车级EEPROM 产品，进一步公司提升在汽车电子领域的市场竞争力。公司研发的NOR Flash 产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20 万次以上，数据保持时间超过50 年，适应的温度范围为-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、ESD 及LU 等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb 容量的NOR Flash 产品已于2022 年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100 Grade 1 认证。随着新能源汽车景气度持续高涨以及公司产品渗透率不断提升，公司在汽车电子的业绩有望进一步增长。

    维持“买入”评级：随着DDR5 内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前DDR5 内存技术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司已拥有A3 等级（-40℃-85℃）、A2 等级（-40℃-105℃）、A1 等级（-40℃-125℃）等系列的汽车级EEPROM 产品，未来有望能占领更多的汽车电子市场份额。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.68 亿元、5.04 亿元、5.65 亿元，EPS分别为2.33 元、3.20 元、3.58 元，对应PE 分别为22X、16X、14X。

    风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧