兴业科技(002674)：终端消费复苏促增长 汽车皮革业务成强大助推力

23 年上半年营收数据猛增，归母净利润同比增长80.64%。2023 年上半年公司营业收入为11.96 亿元，同比增长61.50%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长80.64%；实现扣非后净利润0.83 亿元，同比增长106.10%；基本每股收益为0.32 元，去年同期为0.18 元。

    毛利率显著上升，费用率微增，净利率上升。公司2023 年上半年毛利率为20.26%，同比+4.10pct。费用端，公司2022 年期间费用率为7.62%，同比+0.05pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.02%/3.57%/2.32%/0.71% ， 分别同比-0.09pct/-0.55pct/-0.33pct/+1.02pct。公司实现净利率为8.89%，同比+1.65pct。

    汽车内饰业务迅速增长，直销渠道营收增长迅速。分产品来看，鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营收8.55 亿元/2.43 亿元/0.60 亿元/0.23 亿元，占比71.48%/20.32%/5.03%/1.96%，同比增长分别+30.86%/+457.29%/+468.65%/+73.87%； 毛利率分别为19.07%/27.30%/13.04%/19.36%， 同比分别+2.59pct/+7.34pct/-0.85pct/+3.61pct。根据乘联会数据，1-6 月国内新能源车累计批发354.4 万辆，同比增长43.7%，1-6 月新能源车累计零售308.6 万辆，同比增长37.3%。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌，目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商，受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长，以及定点供应车型的销量增长，汽车内饰皮革销量迅速增加。分渠道来看，公司直销/经销分别实现营收7.57 亿元/4.39 亿元， 分别同比+88.15%/+29.82%； 毛利率为21.68%/17.83%，分别同比+4.52pct/+2.87pct。

    设立海外控股公司，实现海外产能扩充和市场拓展。公司子公司兴业国际与PT.CISARUA CIANJUR ASR 共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例 90%。联华皮革2023 年度预计将具备天然牛头层皮革年加工1,000 万平方英尺的生产能力，未来随着联华皮革业务的逐步拓展，其产能将有序扩张。

    投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。近年来，中小厂商逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.80 元、0.99 元、1.22 元，对应PE分别为13.5X、10.9X、8.9X，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险。