华秦科技(688281)：盈利持续高增长下游布局向高价值延伸-奇宝库

核心观点：

    事件：公司公告2023H1 中报，2023 年上半年实现营业收入3.82 亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长48.05%。

    点评：高端航空装备高景气牵引业绩高增速，下游布局向高价值延伸。

    营收端，23H1 公司营收同比增长41.25%，主要系报告期内型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量同比稳步提高。分业务看，23H1 特种功能材料产品、特种功能材料技术服务分别实现营收3.77、0.03 亿元，同比分别增长44.26%、减少64.28%，新增声学超构材料及声学仪器产品实现营收0.01 亿元，占总营收0.35%。分季度看，23Q2 公司营收1.95 亿元，同比增长52.23%，环比23Q1 增长4.54%。盈利端，23H1 公司归母净利润同比增长48.05%。毛利率较去年同期减少0.21pct 至58.07%，维持相对稳定。费用端，23H1 公司期间费用率同比下降3.01pcts 至14.21%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别较去年同期-0.54pct/+0.57pct/-2.47pcts/-0.57pct 至1.73%/5.12%/8.62%/-1.26%。资产负债表端，报告期末存货为0.68 亿元，同比增长34.77%；合同负债为0.07 亿元，同比增长29.55%，或反映下游需求景气。现金流量表端，公司经营活动现金净流量0.97 亿元，同比增长193.99%，主要系本期应收票据到期承兑金额较大所致。

    未来布局方面，23 年7 月公司决定设立控股子公司瑞华晟新材，并由其开展航空发动机用陶瓷基复合材料研发与产业化项目，不断向高附加值航空发动机领域布局延伸，拓展在高端新材料领域的产业布局。

    盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 分别为3.32/4.48/5.91元/股，考虑高端装备景气度、在研型号定型交付、产品品类拓展，我们维持合理价值215.92 元/股不变，维持“增持”评级。

    风险提示：产品价格波动风险；竞争加剧风险；下游装备需求波动等。

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