正帆科技(688596)：业绩大幅增长订单支撑强劲 期待下半年气体业务产能释放

核心观点

    2023H1 公司营收、利润大幅增长，新签合同35.88 亿元，同比增长78.6%，半导体行业占比49%，主要下游新签合同均实现高增，上半年末在手合同56.3 亿元，同比增长73.8%，为后续业绩提供保障。目前气体和先进材料业务为公司战略重点，下半年大宗气/工业气体项目陆续投产运营，气体业务有望加速增长，铜陵先进材料（前驱体）项目已开始小批量客户导入，预计2024 年量产，气体业务驱动下全年业绩表现值得期待。

    事件

    公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入13.44 亿元，同比增长42.55%；归母净利润1.50 亿元，同比增长183.54%；扣非后归母净利润0.75 亿元，同比增长66.10%。其中，2023Q2公司实现营业收入9.34 亿元，同比增长60.71%；归母净利润1.39亿元，同比增长233.50%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比增长61.81%。

    简评

    收入规模持续增长、业绩增长表现优秀

    营收实现快速增长，盈利能力改善明显。受益于下游行业市场规模扩大及公司市场渗透率快速提升，公司销售收入规模快速增长，2023H1 公司实现营业收入13.44 亿元，同比增长42.55%。

    从盈利能力角度看，公司2023H1 毛、净利率分别为28.38%、12.42%，同比分别+2.21pct、6.75pct，公司盈利能力提升明显。

    费用端来看，公司2023H1 期间费用率为19.29%，同比+0.21pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.27%、9.83%、6.25%、0.94%，同比分别+0.32pct、-2.14pct、+1.53pct、+0.50pct，公司持续推进业务范围拓展、新技术研发及新产品开发，上半年研发费用0.84 亿元，同比增长88.94%，规模效应下费用管控能力优异。

    归结到利润端，2023H1 公司实现归母净利润1.50 亿元，同比增长183.54%；扣非后归母净利润0.75 亿元，同比增长66.10%。

    归母净利润较扣非后归母净利润增幅更大，主要由于2023H1 实现非经常性收益0.75 亿元，我们推测系中芯集成投资收益于Q2费用0.18 亿元，剔除该部分因素后公司实现归母净利润1.67 亿元，同比增长128.09%。业务规模、运营效率和产品毛利不断提升，业绩获得超行业平均水平高增长，为后续持续稳健增长奠定坚实基础。

    订单支撑强劲，销售收款情况良好

    新签及在手订单大幅增长，业绩支撑强劲。2023H1 公司新签合同35.88 亿元，同比增长78.6%，其中来自半导体及光伏行业的新签合同分别同比增长77%和179%，来自半导体行业的新签合同占比49%；2023H1 末公司在手合同达56.3 亿，同比增长73.8%。截至2023H1 末，公司合同负债为 18.48 亿元，相比2022 年底增长66.28%，在手订单支撑强劲，预计公司2023 年全年营收仍将维持高速增长。

    经营性现金流转正，销售收款情况良好。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额达1.65 亿元，较2022H1 的-0.93 亿元多流入2.57 亿元，实现同比转正，主要系2023H1 公司销售规模增长和销售回款增加所致，目前整体销售收款情况良好。

    下半年关注气体业务增长，后续跟进前驱体业务量产进展三位一体提升综合服务能力，气体及先进材料为目前战略重点。公司主要业务为向泛半导体和生物制药等高科技产业客户提供制程关键系统、核心材料、专业服务的三位一体综合服务，所涉主要产品有电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和先进材料以及MRO 专业服务，业务横跨泛半导体、生物医药等高科技制造业到先进制造业、新能源、碳减排、精细化工和电化学储能等新兴市场，跨多行业应用有效化解单行业周期波动带来的风险。气体和先进材料业务为目前战略重点，公司不断提高气体和先进材料占公司整体业务的比重。

    1）气体业务：2023 年下半年大宗气/工业气体项目陆续投产运营，气体业务增长有望加速。包含特种气体、大宗气体和工业气体在内的气体业务是公司拓展OPEX 业务的支柱战略，为近年来主要产品开发和投资方向。

    2023H1 公司气体业务收入同比增长42%，高于市场平均增速，毛利率持续改善。公司铜陵电子特气项目、潍坊大宗气项目以及合肥高纯氢气项目将于2023 年下半年陆续投产、运营并产生收入，随着项目顺利投产，2023年下半年气体业务增长有望加速。

    2）先进材料（前驱体）业务：已开始小批量客户导入，预计2024 年量产。半导体前驱体是半导体薄膜沉积工艺的核心制造材料，国产化率极低，随着ALD 技术推动应用场景拓展、叠加国产化率不断提升，半导体前驱体市场空间广阔。公司持续加大半导体前驱体研发力度，在2022 年底实现突破。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和Low-K 四大品类，目前已开始小批量客户导入，预计2024 年逐步达到量产。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年营业收入分别为38.42、51.38、65.62 亿元，同比分别增长42.05%、33.74%、27.70%，2023-2025 年归母净利润分别为4.04、6.12、7.95 亿元，同比分别增长56.32%、51.26%、30.06%，对应2023-2025年PE 估值分别为22.46x、14.85x、11.42x，维持“买入”评级。