飞科电器(603868)：高端化持续推进 盈利能力稳步提升

2023 年8 月24 日公司披露半年报业绩，上半年实现营收26.7 亿元，同比+17.3%；实现归母净利润6.1 亿元，同比+33.4%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比+18.2%。其中，Q2 实现营收13.0亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.9 亿元，同比+31.4%；实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比+12.2%。

    Q2 业绩符合预期，高端化战略持续推进，博锐品牌表现亮眼，新渠道高速增长。分产品，公司1H23 电动剃须刀/电吹风/电动牙刷收入分别为18.8/3.3/1.1 亿元，同比+14.7%/+36.6%/+79.1%。分结构，1H23 公司中高端产品销售占比同比提升10.4%至51.0%。分品牌，博锐品牌经调整，较好实现承接飞科品牌部分原有性价比市场的战略功能，博锐品牌1H23 收入3.71 亿元/+143.86%，净利润0.61 亿元/+207.4%，多品牌战略有利于巩固公司市场竞争地位，同时为飞科主品牌升级提供空间。分渠道：抖音渠道仍处高速增长期，根据国金数字lab，23M1-7 公司抖音GMV+51%。

    产品高端化升级+生产成本结构优化推动公司毛利优化，盈利能力持续提升。得益于品牌持续高端化升级，产品外包生产数量占比同比下降（1H23 外包产量达34.9%/-9.9pct），生产成本结构得以优化，Q2 毛利率达59.8%/+5.7pct，分品类来看1H23 电动剃须刀/电吹风/电动牙刷毛利率为61.8%/42.6%/50.3%，同比+3.5pct/+3.2pct/+4.8pct。2Q23 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.1%/5.1%/-0.2%/2.2%，同比+4.8pct/-0.2pct/持平/+0.3pct，销售费率上升主因公司大力发展自营电商、内容化营销等新营销模式以及电商大促期间品牌竞争加剧，综合影响下Q2净利率达22.2%/+3.3pct。归母净利增速大于扣非主因本期集中收到产业扶持资金及奖励等补助1.14 亿元，非经常性收益增加。

    新品高速吹风机已于7 月上市，第二增长曲线有望开启。根据奥维数据，高速吹风机1H23 销量仅占整体吹风机行业销量20.2%，未来渗透率提升空间广阔，公司新品高速吹风机定价399 元，性能对标徕芬599 元产品，产品力凸显，看好公司新一轮产品周期。

    预计公司2023-2025 年实现归母净利11.4/14.0/16.7 亿元，同比+38.8%/+22.8%/+18.7%，公司现价对应PE 为27.1/22.1/18.6x，维持“买入”评级。

    风险提示

    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。