广宇发展(000537)：装机与发电量稳健增长 在建+储备项目超过17GW

事件：

    公司发布2023 年半年报，上半年实现营收19.18 亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润5.55 亿元（扣非5.53 亿元），同比增长35.16%（扣非增长35.87%）；其中第二季度实现归母净利润3.20 亿元（同比增长16.41%）。

    财务费用率下降8pct，经营性现金流量净额同比大幅增加上半年公司毛利率57.28%（同比-0.79pct），净利率32.16%（同比+5.99pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+0.96pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率19.06%（同比-8.31pct），其中财务费用率12.90%（同比-8.55pct），主要由于上年归还银行借款较多，本年借款本金减少；经营性净现金流10.65 亿元（同比+110.18%），主要由于上年同期解除资金归集，导致资金流出；截至上半年末，公司资产负债率53.45%（同比-0.74pct）；应收账款37.98 亿元（同比+13.6%），主要为应收补贴电费质押，其中上半年收回补贴2.56 亿元。

    装机与发电量稳健增长，项目建设有望加速

    受益于装机与发电量增长，以及融资成本下降，上半年归母净利润高增长。截至上半年末，公司已投运装机429.65 万千瓦（同比+6.7%），在建装机358 万千瓦；上半年公司完成发电量46.96 亿千瓦时（同比+13.35%），其中第二季度完成发电量25.35 亿千瓦时（同比+7.05%）；公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%，较2022 年末下降0.53pct，其中2023 年新增贷款利率在2.4%-2.6%之间。

    近期光伏组件价格持续下降，中标价格普遍在1.2-1.3 元/W，达到历史最低水平。我们预计公司将加快推动项目建设投产，力争完成年末建设运营装机超1000 万千瓦的工作目标。

    十四五目标装机3000 万千瓦，在建+储备项目超过1700 万千瓦公司十四五建设运营装机容量目标3000 万千瓦，其中2023 年装机目标1000 万千瓦。目前公司建设运营规模787.65 万千瓦（其中投运429.65 万千瓦，在建358 万千瓦）。截至目前公司已累计获取新能源指标1370 万千瓦，其中包括新疆1300 万千瓦项目（1220 万千瓦光伏+80 万千瓦风电），以及甘肃金塔70 万千瓦多能互补项目。在建+储备项目总规模1728 万千瓦。公司充分发挥与股东方的产业协同优势，通过“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等模式助推资源拓展及开发建设，并得到新疆等多个地方政府认可。公司将以新疆区域为起点，进一步推广、应用与股东方的产业协同发展模式，多措并举增加公司资源储备，从而提升后续装机规模及整体盈利能力，助推公司“十四五”发展规划完成。

    估值分析与评级说明

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.11 亿元、21.37 亿元、29.95 亿元，对应PE 分别为19.3 倍、10.0 倍、7.2 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：

    新能源开发进度不及预期；上游成本上涨；上网电价下调。