中微公司(688012)：刻蚀设备龙头多元布局持续深入

2023H1 营收高速增长，受出售股票影响归母净利润同比+114.40%23H1 营收25.27 亿元，同比+28.13%；归母净利润10.03 亿元，同比+114.40%；扣非归母5.19 亿元，同比17.75%。23Q2 营收13.03 亿元，同比+27.46%；归母净利润7.28 亿元，同比+107.53%；扣非归母2.91 亿元，同比+14.46%。公司23H1 归母净利润增速高于扣非归母净利润主要系出售了部分拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06 亿元。维持23-25 年归母净利润为18.4/20.0/25.8 亿元。23 年可比公司PE 为58 倍，给予公司23年58 倍PE，对应目标价172.84 元（前值为193.70 元），维持“增持”。

    公司刻蚀设备收入持续增长，积极平台化布局薄膜沉积、检测设备等领域1）刻蚀设备：23H1 收入17.22 亿元，同比+32.53%，毛利率达46.16%；2）MOCVD 设备：23H1 收入2.99 亿元，同比+24.11%，毛利率达37.90%；3）备品备件及服务：23H1 收入增长约17.13%，达5.05 亿元。公司积极平台化布局薄膜沉积、检测等多个领域。2023 年5 月，公司推出自主研发的12 英寸低压化学气相沉积设备；5 月17 日与国家集成电路产业投资基金签署关于睿励科学仪器的产权交易合同，以5790 万元获睿励科学仪器6.76%股权，产业链延伸至检测设备。

    毛利率稳步提升，净利率受投资收益增速较大，期间费用率控制良好23H1 公司毛利率为45.89%，同比+0.52pp；净利率为39.67%，同比+16.01pp。23Q2 公司毛利率为45.90%，同比+0.63pp；净利率为55.80%，同比+21.62pp。净利率增长显著主要系出售拓荆科技股票，获得4.06 亿元税后净收益。23H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.69%/4.78%/-2.20%/11.55%，同比-1.03/-0.18/-2.97/-4.06pp，期间费用率21.81%，同比-2.29pp，稳步下降。研发费用降低主要系资本化和政府补助抵减的影响下，股份支付费用减少513 万元，职工薪酬减少1,071 万元。

    半导体国产化率空间较大，看好公司未来的持续增长和平台化布局根据中国国际招标网显示的半导体设备中标数据推算，截至2023 年8 月，国内部分晶圆厂设备累计国产化率约为16.8%，仍有较大提升空间。随着美、日、荷对中国先进半导体制程的出口管制升温，国内企业设备国产化进度加速，设备商有望受益于下游补库存带来订单释放，具有技术优势的龙头设备公司有望持续受益。公司在刻蚀领域关键客户的市占率不断提升，并多元化布局薄膜沉积及检测设备，扩大公司在半导体设备领域的竞争优势。

    风险提示：半导体周期性波动，新产品研发不及预期，国外技术管制风险。