王府井(600859)：奥莱带动复苏 有税+免税驱动多业态优化发展

核心观点

    公司半年报收入及业绩实现稳健修复，控本降费持续。分各业态看，奥莱年内恢复强势，上半年收入增长42.08%，明显好于其他业态带动公司复苏。各业态持续深化转型，调整商品结构，引入新模式和新渠道等。报告期推进重点项目建设顺利推进。年内王府井国际免税港开业，目前正全力筹备二期。公司旗下跨境电商首家线下体验店开业。未来将强化有税+免税的发展格局，推动多业态成长。

    事件

    公司发布半年报，上半年实现营业收入63.80 亿元，同比+11.07%，实现归母净利润5.18 亿元，同比+36.05%。

    简评

    奥莱修复明显，带动复苏

    单二季度，公司实现营业收入30.13 亿元，同比+24.0%，实现归母净利润2.91 亿元，低基数效应下同比大幅增长。2023H1 公司毛利率为41.95%，同比+3.02pct。费用端，上半年销售费用率13.32%，同比-0.50pct。管理费用率12.31%，同比-2.15pct。财务费用率1.86%，同比-0.57pct。整体降费明显；资产负债端，本期期末预付款项余额2.67 亿元，较上年末+46.45%，系子公司预付租金及商品款影响。在建工程余额3.21 亿元，较去年末+45.70%，系子公司装修工程影响。应交税费2.05 亿元，较去年末+59.41%，系盈利增加致企业所得税增加。上半年经营性现金流净额18.56亿元，同比+237.2%，现金流大幅改善。公司上半年整体受益线下客流和消费的复苏，财务状况修复明显，其中，奥特莱斯业态在今年整体恢复强劲助推公司修复动能，奥莱加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，增长态势好于其他业态，营业收入同比大幅增长42.08%，业态收入占公司营收比重进一步提升至15.31%，较2022 全年占比+2.27pct，下半年有望持续发力。

    优化运营模式，强化有税+免税双轮驱动

    分业态看，除奥莱恢复较好外，百货业态持续门店深化转型，强化资源支撑打造精品百货特色，营业收入同比增长2.11%。购物中心强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力，营业收入同比增2.22%。专业店业态营业收入同比增长18.41%，超市业态收入同比下降16.84%；分区域看，北京、贵州、太原、内蒙、西安、河南、银川、兰州、昆明等9 个区域总体恢复较好；分商品类别看，代表新生活方式品类、科技创新产品、优质体验方向的品类表现出较好的消费热度，黄金珠宝和数码科技优势特征突出，实现较好增长。上半年新增会员人数有明显提升，会员总体消费同比增长20%，会员消费在总销售中占比达66%。公司结合自身定位和区域特色，尝试新生活、运动潮、夜经济、儿童娱乐等新兴业态的挖掘，上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590 个，综合调整率16%，新进品牌1208 个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达17%。强化运营，各业态加强控费降本。报告期内，推进重大项目筹开建设，西单商场改建项目设计方案成功过审。顺利完成“王府井奥莱UPTOWN”项目签约及招商启动，有序推进项目设计招商工作。张家湾项目根据项目建设进度推进。全力推进王府井喜悦、苏州王府井、拉萨王府井、临汾王府井、王府井海垦广场等购物中心项目的开业筹备工作。公司积极推进有税+免税双轮驱动格局，王府井国际免税港搭建包括酒店、景区、政府、互联网媒体在内的多元引流渠道，日均客流约1.14 万人次，线上线下曝光累计超2 亿次，目前正在全力推进二期筹备工作。年初公司旗下跨境电商首家线下体验店在北京赛特奥莱落地，跨境电商微信小程序“WFJ 王府井全球购”同时上线。3 月位于北京燕莎奥莱的第二家跨境电商体验店落地，实现跨境电商与跨境商品体验展示的全数字应用实践。预计未来公司持续强化多业态布局和有税+免税格局，通过运营和渠道持续优化，受益线下消费复苏提升。

    投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润10.94 亿元、13.68 亿元、16.64 亿元，当前股价对应PE 分别为22X、17X、14X，维持“买入”评级。