本报告导读：
Q2环比降速、业绩低于预期，销量彰显品牌力，主动调整渠道强化信心、提升质量、立足长远，预收维持高位，全年有信心完成稳健增长，期待龙头蓄力改善。
投资要点：
维持增持评级。业绩低于预期，淡季夯实基础，预收高位蓄力，应势而谋推动高质量发展，下调2023-2025 年EPS 至7.76（-0.20）、8.69（-0.44）、9.65（-0.71）元，参考行业估值水平、考虑五粮液高端白酒属性，给予2023 年28XPE，下调目标价至217 元（前值240.42 元）。
环比降速，低于预期，但预收奠定后续发力基础。2023H1 营收455.06亿元、同比+10.39%，归母净利170.37 亿元、同比+12.83%；Q2 单季度营收143.68 亿元、同比+5.07%，归母净利44.95 亿元、同比+5.11%。
截止6 月末，公司预收36.5 亿元，处于高位水平、蓄力后续发展。
积极放量，优化质量。收入降速主因吨价下降和渠道优化：1）2023H1分产品看，主品牌五粮液351.79 亿元、同比+10%，其中量+16%/价-5%，销量高增彰显普五品牌势能，我们推断吨价主要系2023 年加大低度、1618 等产品结构影响；其他酒67.13 亿元、同比+3%，其中量+34%/价-23%，五粮浓香公司主动抢抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长。2）分区域来看，南部区域、北部区域经销商分别减少13 家、2 家，对应H1 收入同比-8.69%、-6.73%，2023 年公司持续强化精准投放，收缩低质量配额、低质量区域、低质量经销权三大收缩持续推进。
顺势而谋，蓄力发展。Q2 销售淡季公司主动作为、放缓节奏，以高质量动销为核心优化渠道质量与渠道库存实现轻装上阵，全年稳健增长目标有望顺利完成，浓香龙头改革释放动能下静待价值与价格双回归。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。
五粮液(000858)：Q2淡季低于预期 立足长远高质发展
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