中国中车(601766)：中报业绩符合预期 轨交装备龙头海外业务拓展提速

投资要点

    2023 上半年实现扣非归母净利润25.8 亿元，同比增长37.75%公司2023 年上半年实现营收873.03 亿元，同比增长7.39%，主要系铁路装备和新产业收入上升 ；实现归母净利润34.6 亿元，同比增长10.53%；扣非归母净利25.83 亿元，同比增长37.75%，公司是轨交装备龙头，受益轨交行业复苏，业绩符合预期。Q2 单季度实现营收549.25 亿元，同比增长8.44%；归母净利润28.45亿元，同比下降2.27%；扣非归母净利23.79 亿元，同比增长17.07%。

    盈利能力稳中有升： 2023H1 公司整体毛利率21.11%（+0.98PCT），净利率5.2%（+0.18PCT）。其中，铁路装备业务毛利率23.24%（+2.61PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率19.4%（-0.31PCT），新产业业务毛利率19.96%（+1.04PCT），现代服务业务毛利率26.21%（-2.32PCT）。

    费用管控基本稳定： 2023H1公司期间费率15.47%（+0.49PCT）。销售费率4.04%（+0.91PCT），管理费率6.37%（-0.07PCT），研发费率5.49%（-0.08PCT）。

    动车组收入同比增长95.46%；在手订单充裕，海外业务快速拓展公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。

    分业务：（1）铁路装备： 2023H1 实现营收285.63 亿元（同比+13.99%），占比为32.72%（+1.9PCT）。其中：动车组收入137.33 亿元（同比+95.46%），机车收入94.80 亿元（同比+13.58%），货车收入40.87 亿元（同比-52.02%），客车收入12.63 亿元（同比+11.12%）。（2）城轨与城市基础设施： 2023H1 实现营收190.52亿元（同比-12.65%），城轨业务占比为21.82%（-5.01PCT）。该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，上半年城轨车辆收入为149.3 亿元，同比下降16.92%。

    （3）新产业：2023H1 营收368.49 亿元（同比+21.03%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，营收占比为42.21%（+4.76PCT）。（4）现代服务业： 2023H1营收28.39 亿元（同比-28.69%），营收占比为3.25%（-1.65PCT），收入下降主要系物流业务减少。

    海外地区营收同比增长44.24%。2023 年上半年大陆地区实现营收748.45 亿元，同比增长3.01%。其他国家或地区实现营收124.58 亿元，同比增长44.24%。

    新签海外订单同比增长78%。公司上半年新签订单1357亿元，同比增长3.67%，其中，新签海外订单308 亿元，同比增长78%。

    盈利预测与估值

    轨交装备2023-2025 年景气向上，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为127.59、140.41、154.83 亿元，同比增长9.49%、10.04%、10.27%，对应PE 为13、12、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期