吉林碳谷(836077)：上半年生产经营整体稳健 原丝规模逐步扩大

核心观点

    吉林碳谷23 年H1 实现营业收入12.03 亿元，同比增长10.60%；实现归母净利润2.68 亿元，同比降低19.98%；实现扣非后归母净利润2.64 亿元，同比降低23.28%；对应Q2 单季实现营收4.97亿元，同比下降2.08%，实现归母净利润0.95 亿元，同比下降43.75%，环比下降45.21%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比下降45.71%，环比下降47.17%。

    事件

    8 月25 日，公司发布2023 年半年报：2023 年H1 实现营业收入12.03 亿元，同比增长10.60%；实现归母净利润2.68 亿元，同比降低19.98%；实现扣非后归母净利润2.64 亿元，同比降低23.28%。公司整体毛利率34.68%，净利率22.28%；其中，对应Q2 单季实现营收4.97 亿元，同比下降2.08%，实现归母净利润0.95 亿元，同比下降43.75%，环比下降45.21%；实现扣非后归母净利润0.91 亿元，同比下降45.71%，环比下降47.17%。

    简评

    上半年营收同比增长，碳纤维产业链降价盈利有所回落公司持续专攻主业，持续提高产品品质、优化产品成本；随着大丝束民用、工业用产品市场开拓，应用领域横向和纵向都得到拓宽。2023 年H1 实现营业收入12.03 亿元，同比增长10.60%；实现归母净利润2.68 亿元，同比降低19.98%；实现扣非后归母净利润2.64 亿元，同比降低23.28%。公司整体毛利率34.68%，同比-7.87 pct，净利率22.28%，同比-8.52 pct；其中，对应Q2 单季实现营收4.97 亿元，同比下降2.08%，实现归母净利润0.95 亿元，同比下降43.75%，环比下降45.21%；实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比下降45.71%，环比下降47.17%。从下游碳纤维行业整体来看，渗透率、应用量提高的同时，价格也成回落趋势，根据百川盈孚，截至8 月下旬，T300 牌号中12K、24/25K、48/50K价格分别为10 万元/吨、9.5 万元/吨、8.5 万元/吨，较年初分别-28.57%、-29.63%、-30.89%；

    到上游原丝环节，需求提升也将伴随着价格回调，未来预计将进一步以量补价，原丝整体规模将逐步扩大。

    分产品来看，2023 年H1 公司碳纤维原丝/带量试制品/碳纤维分别实现营业收入9.56/2.05/0.40 亿元， 同比分别变动+13.93%/+5.14%/-15.60%；实现毛利3.44/0.67/0.07 亿元，毛利率分别为36.02%/32.54%/16.16%。

    产品应用广泛，在建项目稳步推进

    2023 年上半年，公司通过精细化管理和成本控制等有效措施，整体规模、研制、生产能力及技术水平都得到进一步提升，产品品质和稳定性进一步提高；公司秉承着“大小丝束齐发展”，在碳纤维原丝领域实现全牌号及全规格的发展方向，在保证军工领域需求的前提下，主要目标放在了工业用和民用方面，市场应用开拓成效持续显现，国内应用领域逐步拓宽，为公司未来持续发展打下了坚实的基础。公司的技术、技能、管理和规模化在国内碳纤维原丝领域竞争中处于领先水平，产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产，部分产品实现了高品质的稳定规模生产。公司产品已广泛应用于军工、航天航空、风电、高端装备、汽车、新能源、体育休闲用品及建筑材料等领域。

    此外，公司在建项目不断推进，截至报告期末，溶剂回收项目工程累计投入占预算比例98.25%，项目即将完工；年产15 万吨碳纤维原丝项目工程累计投入占预算比例68.71%，项目已过半，为公司未来原丝进一步放量提供支撑，保障公司长期发展。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为6.3、8.0、10.0 亿元，EPS 分别为1.1 元，1.4 元、1.7 元；对应PE 分别为14.4X、11.4X 和9.1X。

    风险分析

    （1）客户集中的风险：由于国内碳纤维产业主要聚集于吉林、浙江、江苏等地区，公司存在对吉林地区、浙江、江苏地区销售占比较高的情况。如果公司主要客户的生产经营发生重大不利变化或财务状况出现恶化，将会对公司的生产经营产生不利影响；

    （2）原材料价格波动风险：公司碳纤维原丝的主要原材料为丙烯腈，丙烯腈为石油化工产品，采购价格受国际石油价格波动、供需关系等因素影响。未来如果丙烯腈价格大幅上涨，可能会对公司经营业绩产生负面影响；（3）国内碳纤维下游产品应用增长低于预期的风险：如果未来国内碳纤维下游产品应用的增长低于预期，将会影响公司销售规模的扩大，影响公司经营业绩的提升；（4）产业政策风险：中央及地方政府出台了多项鼓励和扶持碳纤维相关产业发展的优惠政策，如果上述优惠政策发生变化，会对公司经营业绩造成影响；

    （5）市场竞争加剧的风险：公司的很多商业机密受到各竞争对手进一步的关注，技术发达国家可能在产品、价格、技术、装备等方面进行更有针对性的封锁、打压，进而影响公司的竞争能力。同时，随着碳纤维行业产品需求旺盛，行业盈利情况改善，市场进入者可能会因此增加，公司可能面临市场竞争加剧的风险；（6）毛利率波动的风险：行业发展状况、产能利用率、新产品适用、整体产品销售结构等各项因素影响，毛利率可能会出现波动，将对公司经营业绩带来阶段性影响（7）新增产能消化风险：新增产能相对公司现有产能增加较大，如果下游未来市场规模增速低于预期或公司市场销售拓展不力，可能导致公司面临产能闲置或无法消化的风险。