皮阿诺(002853)2023年中报点评：Q2营收改善明显保利合作有待进一步发力-奇宝库

事件：公司发布23 年半年报，上半年营收5.71 亿元，同比-0.70%；归母净利润0.33 亿元，同比-45.23%；基本每股收益0.17 元/股，同比-46.88%。

    单Q2 营收3.92 亿元，同比+15.67%；归母净利润0.36 亿元，同比-10.80%。

    点评：大宗渠道表现优异，零售渠道营收下滑。上半年受下游需求不足影响，公司实现营收5.71 亿元，同比-0.70%。分产品看，橱柜/衣柜/门墙分别实现收入3.37/2.11/0.11 亿元，同比+5.43%/-8.33%/+4.87%。分渠道看，大宗和零售渠道实现收入2.65/2.93 亿元，同比+33.48%/-18.77%。工程方面上半年新招优质经销商23 家，已行成工程直营+经销商并重的业务模式；零售方面公司持续拓展新零售、设计师（超过2000 位）、整装、拎包入住等新渠道。

    减值影响净利率，Q2 利润率降幅收窄。上半年公司归母净利润0.33 亿元，同比-45.23%，毛利率27.65%，同比-2.28pct，净利率5.54%，同比-4.74pct（不考虑资产和信用减值净利率9.36%，同比-1.38pct）。单Q1/Q2 归母净利润-0.03/0.36 亿元，同比-120.70%/-10.80%，毛利率24.43%/29.12%，同比-5.33/-0.93pct，净利率-2.27%/9.10%，同比-10.08/-2.90pct。

    保利合作略有提升，未来可期。上半年保利集团及其控制公司贡献收入0.65亿元，营收占比11.33%，相较22 年有所提升（保利发展贡献收入1.34 亿元，收入占比9.20%）。同时，公司于上半年与保利资本、每平每屋签署合作协议，各方共同拓展数字化装配式装修业务。

    抓住新能源行业红利，把握投资机会。今年7 月，公司通过子公司出资1 亿元投资杭州利城启越股权投资基金，积极把握新能源、半导体等产业链上下游及智慧家庭等机会。

    投资建议：考虑到下游需求较弱，零售业务表现不佳，我们下调业绩预测，预计公司2023-2025 年实现营收14.99/17.21/20.50 亿元，归母净利润1.54/1.72/2.08 亿元，对应EPS0.83/0.92/1.12 元/股。

    风险提示：房地产业回落风险；市场竞争加剧风险；协同效应不及预期风险。

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