爱柯迪(600933)2023年半年报点评：Q2业绩符合预期 中大件转型+海外扩张助力发展

事项：

    公司发布半年报，2023 年上半年实现营收26.4 亿元、同比+44%，归母净利3.96 亿元、同比+86%，扣非净利3.90 亿元、同比+1.1 倍。

    评论：

    营收连续第7 个季度创新高。2Q23 公司实现营收13.9 亿元、同比+49%、环比+10%，对应国内乘用车批发环比+19%，海外轻型车环比+2%，中大件（三电）持续爬坡，产品结构改善、单车价值量持续提升带动收入增长。

    归母净利历史次高。2Q23 公司实现归母净利2.26 亿元、同环比+77%/+34%，略高于预告中值，净利率16.9%、同环比+2.4PP/+2.9PP，扣非净利2.37 亿元、同环比+92%/+55%；具体地：

    1) 大件爬坡影响短期毛利率：28.5%、同比+1.8PP、环比-1.1PP，估计主要受中大件爬坡影响，预计Q3 将会有改善。其中，

    ①铝价环比中性影响：Q2 依然维持1.8 万/吨震荡，季度均价环比+0.4%。

    ②运费偏正面：运价指数环比再降7%，运费恢复的传递周期一般较长（调价方式多样），但整体偏正面。

    2) 汇兑超预期正面（ 合计环比影响净利+4.1PP）： 三费率5.9%、同环比-4.0PP/-7.4PP，其中管理费率5.3%、同环比-1.0PP/-0.5PP，财务费率-5.1%、同环比-2.3PP/-6.1PP：

    ①汇兑收益正向影响净利5.2PP（环比+6.1PP）：Q2 人民币兑美元、欧元均贬值5%+，测算2Q23 汇兑收益约0.73 亿元，占营收5.2%，环比+6.1PP；②汇兑非经负向影响1.5PP（环比-2.0PP）：Q2 非经公允+投资收益合计-0.2 亿元，主要为汇兑套保，占营收1.5%，环比-2.0PP；③可转债费用负向影响1.1PP（环比无影响）：Q2 计提可转债费用约1500 万，占营收1.1%，该费用自去年Q4 起，所以对环比几无影响。

    3) 其它：信用减值损失0.14 亿元（环比-1.3PP）、同环比-0.14 亿元/-0.17 亿元。

    继续看好公司往中大件发展的主动战略转型：

    1） 中小件隐形冠军具备规模、管理综合优势。公司此前主要产品是雨刮、转向系统壳体等铝压铸小件（单件价格20 元），典型单车价值量合计为0.5k-1.0k 水平。一方面，爱柯迪拥有零部件“超市”供应能力，传统中小件领域格局逐步往头部集中，公司近10 年规模增速始终高于全球汽车行业10PP+，预计未来在中小件仍可维持；另一方面，公司精益的管理能力助力公司在每年近2 亿件出货量的背景下实现盈利水平高于行业平均5PP+。

    2） 中大件主动转型步伐加快。电动化催生大吨位压铸等新赛道，在短期内，三电系统替换发动机系统估计将带来1.5k-2.5k 铝铸件单车价值量提升，而长期看，由轻量化需求带来的减震塔、纵梁、一体化压铸后地板等车身结构件的铝代钢有望推动单车铝铸件价值量往上万元飞跃。在中小件基盘业务稳定增长的背景下，公司主动转型新能源三电及结构件产品并已实现产品量产。公司2023 年上半年新能源新项目寿命期内预计新增收入占比超过90%，其中三电约40%、车身结构件30%+。

    3） 海外新产能加速建设。公司2014 年便开始墨西哥建厂（租赁厂房），2023年7 月租赁转自建的墨西哥一期项目达产，另有定增墨西哥二期项目已开始投建，可满足北美Tier1 以及主机厂的配套需求。

    投资建议：公司2Q 业绩略高于预告中值，同时公司从小件到大件的主动战略转型及墨西哥扩产战略有望强化中长期成长展望。公司新能源订单有望在未来1-2 年快速放量，2022 年盈利水平前低后高，2023-2024 年有望保持较高的业绩增速。根据2023 年中报、外汇变动及可转债费用计提等因素，我们将公司2023-2025 年归母净利预期由8.04 亿、10.23 亿、12.86 亿元调整为8.06 亿、10.28 亿、13.09 亿元，增速对应+24%、+27%、+27%，对应当前PE 24.0 倍、18.8 倍、14.8 倍。公司高经营性表现依然有望展现强α，我们维持公司2023年目标PE 30 倍，目标价相应调整为27.0 元，对应2023 年PB 4.0 倍。维持“强推”评级。

    风险提示：汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。