华能水电(600025)：发电业务量减价升业绩超预期-奇宝库

本报告导读：

    2Q23 公司发电业务量减价升，费用节约持续增厚业绩，新能源装机有望加速。

    投资要点：

    维持“增持”评级：考虑到公司澜沧江来水等因素，维持2023~2025年EPS 至0.42/0.45/0.48 元。参考行业可比公司估值，给予23 年20 倍PE，上调目标价至8.40 元，维持“增持”评级。

    2Q23 公司业绩超预期。公司1H23 营收93.3 亿元，同比-16.2%；归母净利润31.5 亿元，同比-17.9%。公司2Q23 营收56.0 亿元，同比-22.2%；归母净利润23.5 亿元，同比-24.2%，超出我们此前预期。

    发电业务量减价升，费用节约持续增厚业绩。2Q23 公司上网电量213亿千瓦时，同比-34.2%，主要由于1H23 澜沧江流域来水同比偏枯约2.5 成（1Q23 同比偏枯约1 成）。我们测算2Q23 公司度电收入0.262元/千瓦时，同比+16.4%，我们推测主要由于：1）云南省市场化交易电价上行，1H23 云南电力市场清洁能源交易平均成交价0.265 元/千瓦时，同比+2.6%；2）2Q23 公司所属五座澜上电站（外送广东）上网电量占总上网电量比例为28.8%，同比+3.4 ppts。公司1H23 计提折旧24.7 亿元，同比-8.2%，主要由于部分机组折旧到期。公司2Q23财务费用5.7 亿元，同比/环比-23.1%/-15.1%。

    新能源装机加速，打开装机成长空间。截至1H23 末公司总装机24.3GW，1H23 新增装机0.8 GW。公司1H23 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金58.2 亿元，同比+147%，我们预计2023年新能源装机有望加速增长。

    风险提示：来水不及预期，市场化电价涨幅低于预期等。

相关文章