晨光股份(603899)：23H1业绩同比稳增 零售大店扭亏为盈

事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收99.61 亿元，同比增长18.11%；归母净利润6.04 亿元，同比增长14.34%；基本每股收益0.65 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收50.79 亿元，同比增长20.8%；归母净利润2.71 亿元，同比增长7.07%。

    毛利率同比下滑，费用率略有改善，净利率基本维稳。报告期内，公司综合毛利率为19.52%，同比下降0.99 pct。其中，23Q2 单季毛利率为19.36%，同比提升0.08 pct，环比下降0.32 pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为11.92%，同比下降0.88pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16% / 4.16%/ 0.9% / -0.3%，分别同比下降0.48 pct / 0.2 pct / 0.11 pct / 0.09 pct。

    净利率方面，报告期内，公司净利率为6.59%，同比提升0.1 pct；23Q2 单季净利率为5.72%，同比下降0.5 pct，环比下降1.77 pct。

    传统核心增速放缓，线上渠道实现高增。报告期内，公司传统核心业务实现营收38.67 亿元，同比增长7.36%。公司持续推进全渠道布局，聚焦重点终端进行单店提升，并利用晨光联盟数字化工具提升效率，推动渠道结构升级，截至报告期末，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1,200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端。同时，公司积极把握线上化趋势，差异化开发提升市占率，报告期内晨光科技实现营业收入 3.7 亿元，同比增长 60%。

    办公直销维持快速成长，利润率延续提升。报告期内，晨光科力普实现营收54.9 亿元，同比增长25%；实现净利润1.8 亿元，同比增长33%；净利率达到3.28%，同比提升0.21 pct。公司着力做好核心供应商、厂商的开发，以及MRO 工业品和营销礼品品类开发，稳步推进客户开拓，并持续加强中后台建设，提升整体效率。

    九木杂物社直营&加盟双重驱动，利润实现扭亏为盈。报告期内，零售大店业务实现营收6 亿元，同比增长38%，其中，九木杂物社实现营收5.6 亿元，同比增长40%，实现净利润1,743 万元，同比增长272%。截至报告期末，公司在全国拥有573 家零售大店，其中九木杂物社531 家（直营359 家，加盟172 家），晨光生活馆42 家。九木杂物社直营&加盟模式协同发展，分别较22 年末增加22、20 家门店，晨光生活馆持续精简，较22 年末下降9 家门店。

    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务扭亏为盈，办公直销业务快速成长，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.72 / 2.06 / 2.42 元/股，对应PE 为23X / 19X / 17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。