中煤能源(601898)2023半年报点评：报告 主营业务以量补价 能源巨头仍具成长性

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    8 月25 日，中煤能源发布2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入1093.6 亿元，同比减少7.4%，主要系煤价及煤化工产品价格下跌导致；归属于上市公司股东净利润118.3 亿元，同比减少11.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润117.5 亿元，同比减少11.7%。

    基本每股收益为0.89 元，同比减少11.9%。加权平均ROE 为8.63%，同比下降2.38 个百分点。

    分季度看，2023 年二季度，公司实现营业收入502.0 亿元，环比减少15.1%，同比增加12.2%；归属于上市公司股东净利润46.8 亿元，环比减少34.6%，同比增加40.7%；扣非后归属于上市公司股东净利润46.2亿元，环比减少35.3%，同比增加41.6%。

    投资要点:

    煤炭业务：产销提升，价格成本下降。2023 年上半年，公司实现商品煤产量6,712 万吨，同比增加13.3%，销量14,666 万吨，同比增加9.9%，自产煤及贸易煤销量均有增长。自产煤销量6,485 万吨，同比增加10.6%，买断贸易煤销量7,620 万吨，同比增长10.5%。

    公司自产商品煤平均售价624 元/吨，同比下降128 元/吨（-17.0%），吨煤销售成本285.17 元/吨，同比下降23.55 元/吨（-7.6%），主要系露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低，使吨煤材料成本同比减少（同比减少12.86 元/吨，-20.9%），以及承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少导致（同比减少7.35 元/吨，-10.8%）。

    上半年吨煤毛利实现339 元/吨，同比减少23.6%。

    分季度看，2023 年二季度，公司实现商品煤产量3,382 万吨，同比增加17.7%，销量7,189 万吨，同比增加12.5%，自产煤销量3,228万吨，同比增加15.9%，自产煤吨售价实现576.6 元/吨，同比-26.0%，自产煤吨成本实现297.9 元/吨，同比-2.0%，自产煤吨毛利实现278.7元/吨，同比-41.4%。

    煤化工业务：以量补价，盈利下滑。2023 年上半年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为 38.2 万吨（+ 6.7 %）和 36.7 万吨（ -0.5 %），售价分别为 7,156 元/吨（-8.6%）和 6,640 元/吨（-12.6%），单位销售成本分别为 6,040 元/吨（-11.0%）和 6,070 元/吨（-10.2%）；尿素销量为 119.9 万吨（+5.0%），售价为 2,484 元/吨（ -8.8 %）， 单位销售成本为 1,688 元/吨（+1.4%）；甲醇销量为 97.1 万吨（+7.1 %），售价为 1,770 元/吨（ -7.8 %），单位销售成本为 1,973 元/吨（+11.3%）。受主要煤化工产品价格同比下跌影响，煤化工业务实现毛利18.73 亿元，比2022 年上半年的24.73 亿元减少6.0 亿元，下降24.3%；毛利率16.7%，比2022 年上半年的19.9%下降3.2个百分点，煤化工业务整体盈利能力有所下滑。

    榆林投建煤炭深加工项目，煤化工业务规模进一步扩张。公司公告中煤陕西公司拟投建榆林煤炭深加工项目，项目包括220 万吨甲醇/年、90 万吨聚烯烃/年，建设1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目总投资239 亿元，其中30%资金由公司注入，其余通过贷款解决，项目总工期为30 个月。公司在煤炭富集的榆林地区建设煤化工项目，延伸产业链，业务版图进一步扩张。

    盈利预测与估值：考虑到公司煤炭及煤矿工产品价格回调，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为201.4/224.1/233.4 亿元， 同比+10%/+11%/+4% ； EPS 分别为1.52/1.69/1.76 元，对应当前股价PE 为5.39/4.85/4.65 倍。考虑到煤价上半年有所回调，但公司长协比例高，彰显业绩稳定性，未来煤炭、煤化工业务陆续投产放量，成长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。