科沃斯(603486)：Q2业绩承压静待基本面修复-奇宝库

业绩简评

    2023年8月25日公司披露半年报业绩，上半年实现营收71.4亿元，同比+4.7%；实现归母净利润5.8亿元，同比-33.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比-39.9%。其中，Q2实现营收39.1亿元，同比+7.9%；实现归母净利润2.6亿元，同比-43.1%。

    经营分析

    Q2收入业绩均低于预期，科沃斯品牌收入增速回正，添可内销降速。分品牌：1H23科沃斯营收35亿元/+0.2%（Q2同比+8%）；添可营收33亿元/+11%（Q2同比+7%，增速放缓）。分结构：1H23科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比达80.3%/+16.5pct，出货量达75万台/+37.2%，其中全能基站出货量67万台/+155.1%，主品牌产品结构进一步升级。分市场：上半年于欧美取得较好发展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：线上抖音电商增速亮眼，根据国金数字lab，1H23公司抖音GMV+75%；线下积极延展销售网点，进一步提升产品的覆盖面和渗透力，1H23中国线下销售收入13.1亿元/+5.6%，占国内收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1665/850家。

    Q2盈利能力下滑主因产品结构变化以及新产品、新渠道营销费用投放加大。Q2毛利率为47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2较高毛利率的线下渠道整顿，发货减少。②科沃斯：新品推出+老品T10 omni直接降价，线下较低利润渠道占比提升。③新业务（商用清洁、食万、割草机）推广前期规模效应未完全释放。Q2公司销售/管理/财务/研发费用率为34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比+5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，销售费率上升主因公司在抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及达人直播收入比重增加导致平台服务费等增加所致，管理费用率下降系本期股份支付费用减少所致。综合影响下公司2Q23净利率为6.6%/-5.9pct。

    清洁电器成长赛道国内渗透率仍较低，国外竞品替代空间广阔，公司具有高效研发创新+全球化布局+自主生产能力，中长期仍看好公司综合产品业务发展，关注八月3款旗舰新品首发。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2023-2025年实现归母净利14.1/17.3/21.1亿元，同比-17.1%/+22.6%/+22.1%，公司现价对应PE为27.4/22.4/18.3x，维持“买入”评级。

    风险提示

    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。

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